际华集团是我国最大的军需产品供应商，拥有75%左右的军队和武警部队军需被装产品市场份额。公司"十二五"规划目标为进入中国制造企业100强，意味着公司未来五年年均销售收入复合增长率达到28%以上，预计2015年底股份公司销售额有望接近600亿元。
    依托军方背景优势，公司拥有较强的地方资源整合能力，因此在销售规模层面的提升难度不大。在提升盈利能力层面，公司的服装销售终端品牌和新兴技术发展领域都处于初始启动阶段，短期内贡献利润的难度较大。我们仍然维持之前的盈利预测，预计11-13EPS分别为0.18、0.24、0.31元，给予12年20倍PE，6个月目标价4.80元，"买入"评级。
    1．军需品业务是公司业绩稳定剂，未来军需品销售收入占比下降到30%。
    国家军备投入直接关系到公司军需品业务的发展前景。综合近年来国内外政局形势、中国的政治经济体量以及与其他军事大国在军队投入上的对比，中国在未来几年大幅削减国防投入的可能性极小。
    军需品大单签订一般在每年年底。年度时间安排为五一交货的订单上年年底下单。八一交货的订单在三、四月份下单，十一交货的订单在上半年下单。新增装备，要军区领导层层审批，要看官兵试穿效果，因此下单过程比较长。由于2011年军队新增夏礼服装备订单，我们估计公司全年完成军需装备销售55亿元左右。
    军品采购定价的过程非常严格，价格由总后审计署，财务部，军需物资油料部三者共同决定。一般采取成本加成方法，保证5%-7%的利润率。新产品需要审计署核价，主要根据面料和工艺的复杂程度定价。
    公司在军需品供应市场的地位稳定。追溯历史，2000年以前，军备物资100%由公司生产，2001-2006年公司产品占80%的份额，06年以后军需供应开始引入招标模式。但这种方式也暴露许多问题：如交货期和质量保证不了。相较地方企业，公司的优势十分明显，未来市场份额下滑可能性不大，因此预计军需品销售收入将持续稳步增长，同时随着非军品业务的发展军品销售收入占比将逐步下降到公司总销售收入的30%左右。另外，募投资金项目的实施有利于公司利润水平的提升。
    2. "际华户外"品牌培育尚需时日，近期难以成为利润增长点。
    际华集团所属企业拥有福龙、强人、3502、3537、3517、3539等国内名牌产品和国家驰名商标以及22个省级名牌产品，公司正在积极整合子品牌，构建"际华+子品牌"的母子品牌体系，形成母子品牌价值叠加的品牌体系。"际华户外"是公司利用军需品户外特点打造的一个新品牌，主要用于户外产品的终端销售，终端品牌建设主要由新成立的网络连锁公司策划，其注册资本5000万元，人员60-70人。目前品牌主要有家纺"福龙"品牌、"际华户外"品牌、以及高级定制"际华皇家"品牌。家纺店共有33家门店，其中8家为直营店，其余为商场店中店。家纺终端销售产品主要由襄樊三五四二公司负责销售策划和生产。户外店目前有230家门店。采取1+N模式，1为北京总部，目前已经开设8家门店，N为依靠个分公司开设门店。公司对门店的业绩要求是省级以上的A级店平效要达到1万元。"际华皇家"品牌目前还在试运行阶段仅在财富中心有一家直营店。
    公司对终端品牌建设思路为整合公司现有资源，稳步推进品牌壮大发展。业务由网络连锁公司统筹，由各分子公司具体实施。公司31家分子公司大多在省会城市，老厂区地理位置目前多在城市中心，可以利用公司自有土地建立专卖店，进行初步网络布局。公司规划在"十二五"期间终端品牌门店达到1000家。我们预计2011年品牌终端业务出现亏损的可能性较大，品牌尚需培育，2012年有望扭亏。
    公司对品牌运作较为谨慎，不会像民营企业那样迅速扩张，主要原因为公司对产品的定价机制不灵活，公司的税费较民营企业重。对于发展加盟仍在探讨层面。
    我们参观了公司位于北京财富中心的际华皇家和际华户外门店。际华皇家价格较为合理，有较大的市场前景。定制西装最低价2900元，根据面料不同价位不同。衬衫最低价格500元左右。真丝旗袍2000多元，真丝混纺衬衫500多元，女士风衣800多元。皮鞋4000多元，最低价3000元左右。相比高档商场产品性价比较高。整个制作过程3周。
    际华户外：过季服装对折处理，价格较国外品牌低。秋季服装原价：外套1100元左右，衬衫400元左右。冬季服装：厚外套1600元左右，羽绒服1800元左右，衬衫400元左右。另外，公司还代理了一个韩国户外品牌。