投资要点：
    关于浙商 “流动性指数” 为更直观、更便捷地描述流动性状况，我们特制作了“流动性指数”，本周属于第十五期。从经验结果来看，我们的“流动性指数”与上证指数有较好的相关性；对把握政策趋势亦有特殊价值。
    本期流动性指数为 41.6，上升5.8 个点 本期流动性指数为41.6，较上期明显回升。但本期指数回升在很大程度上是对年末最后一周流动性指数剧烈下降的修正；实际上流动性指数在过去的13 周中并无明显的趋势性改善，过去13周的均值大约在40.7 附近。目前大约处于过去一年底部的47%分位。
    暂停央票+承诺逆回购，政策继续祭出缓和操作，但RRR 下调并未出台 2011年12 月的最后一周，由于存款准备金率调整并未出现、公开市场操作连续净回笼，加上年末效应，资金利率出现明显抬升；美元指数一路升至80 以上，亦助推资金外流趋势，加剧银行间流动性紧张。一周Shibor 上升至6.33 高位，流动性指数大幅回落至35.8，创9 月初以来新低。
    但在接下来的一周中，政策采取了明显的缓和操作：
    第一， 仅在1 月5 日地量发行10 亿一年期央票，导致周净投放高达510 亿；第二， 发出公告在春节前暂停央票发行，并将根据需要开展短期逆回购操作。
    央行在公开市场操作的软姿态将对资金利率的上升形成一定抑制，可在短期内促进流动性的改善；“停发+逆回购”算是比较积极的动作了。但值得注意的是，更重要的一个行动——存款准备金率的下调并未如期出现。而且从理论上说，暂停央票操作加上逆回购本身就直指银行间流动性，存准下调的概率有所降低。
    存准政策缓出或考虑到信号性，但未来下调仍有必要 RRR 下调并未如期出现可能是因为政策层担心下调会引发政策转向的过度解读，即其信号性过强。在12 月CPI 数据可能高位持平于11 月的情况下，存准政策会投鼠忌器。但我们认为一则春节期间资金面压力仍然较大，而公开市场到期资金量明显偏低；二则一季度又是每年信贷投放的相对高峰，存准下调可能性仍在。