投资要点：
    本月重点关注数据：信贷大增，但票据融资仅小幅反弹，而企业中长期贷款继续下降。
    核心观点：信贷增加反应货币放松程度提高，但市场流动性反映有2-3 个月时滞，从时间角度看拐点不真实；
    票据融资并未大幅增加而企业中长期贷款下降，表明货币反弹的空间仍不够，仍需等待这两个信号的确认；
    M1 和M2 名增实降，表明经济活跃度仍向冷，工业生产仍将保持下降趋势；
    货币供需提高导致短期利率回升，春节降准的可能性较大。
    12 月份M1 、M2 和信贷都出现了明显反弹。但反弹不真实。原因在于：（1）剔除季节性和不规则因素，M1 和M2的趋势循环值继续下降，也没有出现跌幅趋缓迹象，表明流动性拐点并未真正来临。
    （2）根据流动性需求的反弹经验，票据融资和企业中长期贷款应出现较大的反弹。12 月份票据融资增加512 亿元，比11 月提高了152 亿元，但并未突破前期平台，而企业中长期贷款反而下降96 亿元至717 亿。流动性反弹不踏实。
    而对比信贷结构，发现企业短期贷款比上月多增719 亿，此为节前企业应付短期流动性需要。
    因此，我们维持上期的推断，即流动性的拐点的四步曲：票据融资大幅反弹；企业中长期贷款大幅增加；M2 回升；M1 回升。当前在时、空两个维度都不支持流动性拐点来临。
    货币放松仍是预期中，但两点提示我们对流动性的宽松预期应保持警惕：（1）元旦并未如期降准，而央行干预外汇市场，12 月份外币存贷款明显增加表明干预政策在一定程度延缓热钱流出，同时也表明监管层动用汇率工具的意愿强于连续、快节奏降准，且强调停发央票和动用逆回购，春节虽可能降准，但预防低于预期；
    （2）货币内生增长疲弱，加上时滞效应，即使降准也未必就在1、2 月份迎来真正拐点。