报告要点：
    春节前资金面有望延续紧张。从资金面到期的情况来看，本周资金面到期量为510 亿元，环比前周增加380 亿元。本周资金面与正回购到期量的增加或将在一定程度上缓解短期资金面紧张的状况，但春节前资金面仍将保持紧张的状况，资金面的缓解需要央行创造性的工具增加市场资金面的供给。
    节前央行停发3 个月期票据。从公开市场来看，节前央行停发了3 个月期票据。
    从近期来看，央行一般在每周的周二和周四分别发行1 年期和3 个月期票据。我们认为，央行在节前停发3 个月期票据，主要显示央行维持“两节”期间维持银行间资金面稳定的意图。上周央行仅发行了1 年期40 亿规模的票据，票据收益率维持在3.4875%。从规模来看，40 亿票据的发行规模，仅是象征意义上的发行。另外，由于票据发行是市场化的发行，票据的发行规模也在一定程度上反映了市场资金的供需状况。从这个意义上而言，40 亿元的发行规模，显示了市场资金面特别是随着“两节”到来资金面的紧张，资金偏紧使得对票据配臵的需求减少，甚至转让持有的票据以满足资金需求。
    票据一二级市场价格延续折价状况。其中，3 个月期票据二级市场相对一级市场折价率为0.0764%，1 年期票据二级市场相对一级市场折价率为0.0159%。票据一二级市场的折价说明，随着两节到来资金面需求的增加，导致金融机构加大力度在二级市场转让票据以满足短期的资金面的需求，导致票据在一二级市场呈现折价的状况。
    分区域来看，上周4 大地区票据直贴利率相比前周大幅上升110 个BP 。从4大地区的票据直贴利率来看，上周长三角、环渤海、珠三角和中西部4 大地区的票据直贴利率 为8%，环比前周下大幅上升了110 个BP。我们关注到，四大地区的票据直贴利率在前期连续4 周下降了151 个BP 之后，本周开始呈现急剧上升的态势。
    我们认为，出现这一情况的主要原因在于，随着节假日资金需求旺季的到来，导致银行间资金面出现紧张的状况。同时，考虑到年末到来企业结算及发放奖金等因素导致资金需求增加，资金供需面的变化导致企业票据直贴利率出现大幅上升。
    shibor 短期期限利率大幅上涨，上涨幅度超过200 个BP 。从银行间市场来看，上周银行间市场隔夜拆借利率相较前周出现大幅上涨，其中shibor 短期期限利率上涨的幅度最大。上周上海银行间隔夜拆借利率为4.99%，环比前周上涨了200 个 BP，创近两个月以来的新高；1 周拆借利率为6.33%，环比前周上涨了223 个BP，创近半年以来的新高；2 周拆借利率为6.5%，环比前周上涨141 个BP；1 个月期限拆借利率为6%，环比前周上涨19 个BP。我们认为，元旦和春节两节集中的资金需求导致了银行间市场资金面的偏紧，导致市场利率大幅上行。我们认为，虽然前周央行暂停了两次正回购操作，上周央行停发3 个月期票据，但市场资金面依然偏紧，市场利率大幅上行。我们认为，银行资金面大幅紧张或将导致增加央行下调存准率的预期，抑或者通过逆回购的方式向银行注入流动性，以平抑节前资金面的波动。
    从去年来看，央行为应对节日期间的资金面紧张，采取了逆回购的方式向市场注入流动性。