报告摘要：
    海外风险溢价对国内的影响偏正面：（1）从欧洲股票市场以及银行整体的估值水平来看，已经包含了较高的风险溢价。（2）欧盟26国同意严格约束赤字预算。（3）ECB向金融机构贷款有可能在2012年上半年变为变相的“货币量化政策”。
    国内积极的财政政策倾向结构性减税和惠民生，在政府换届完成之前，很难推出新一轮大规模基础设施建设。基建投资以“救火”、“保在建”为主。
    正常情景下，2012年存款准备金可能有3-4次下调，如果外汇占款持续流出，存款准备金率的下调次数应该是开放式的。总量流动性层面，外汇占款虽然占比不高，但也可能成为2012年主导流动性的变量之一。一方面，如果信贷投放仅8万亿左右，可能无法对冲外汇占款增速放缓带来的影响；另一方面，外汇占款对住户部门和企业部门的存款回流造成了负面的影响。因此，2012年的流动性可能是一个“弱平衡”。
    从国内经济增长来看，企业去库存的压力正在减弱，工业生产与疲软的需求相互匹配，在这样的情况下，工业增速有望在2012年上半年起稳。但是由于缺乏总需求层面的拉动，我们并不期待2012年下半年的经济显著反弹。
    行业配臵上，我们建议以持有银行、保险、地产、汽车、铁路等早周期低估值大盘股为主。待市场气氛转暖后，再考虑医药、种子、军工、环保等高弹性行业的交易机会。
    风险提示：（1）企业年报和季报的负面影响；（2）欧洲经济剧烈下滑。（3）城商行IPO开闸。（4）房地产信托或者低等级企业债的违约导致全市场风险溢价水平上升。