事件： 
    近日我们实地拜访了多氟多公司，就公司的经营、技术研发等问题与公司管理层进行了交流。 
    观点： 
    1、冰晶石市场份额高，毛利率稳定在25%左右。 公司占据国内冰晶石市场约90%的份额，具有较强的产品定价能力。目前冰晶石出厂价约7000元/吨，毛利率稳定在25%左右。公司氟化铝产能约6万吨，国内市场占有率约20%，由于市场占有率不高，因此没有定价权， 一般按照市场价格确定出厂价。目前氟化铝出厂价约9800元/吨，毛利率在15%-20%之间。从4季度情况看， 国家上调电价对下游电解铝行业影响大，电解铝开工率呈下降趋势，因此预计2012年1季度全国冰晶石和氟化铝需求可能小幅下降，2012年全年公司传统业务收入可能出现5%左右的下滑，冰晶石和氟化铝毛利率降幅在3-5个百分点左右。此外，公司也在积极发展电子级氟化物。目前拥有无水氟化氢（HF）产能4万吨，开工率在90%左右。未来公司还计划新建电子级氟化氢产能，据了解电子级氟化氢毛利率有望达到40%左右。 
    2、投资内蒙古敖汉旗景昌矿业，未来萤石自给率有望提升至15%-20%。 2011年公司消耗萤石约15-16万吨，预计未来将逐步上升到20万吨。由于国内萤石矿较分散，目前公司萤石大多从民营小矿厂购买，购买价格在2000-2200元/吨，较年中高点回落约500元/吨，但仍高于2010年1600元/ 吨的水平。2011年8月公司收购内蒙古敖汉旗景昌矿业40%股权，景昌矿业拥有萤石矿储量约110万吨，矿石品位约45%。目前景昌矿业正在进行前期建设，未来2-3年内将建成3-5万吨/年的萤石矿产能，届时公司萤石自给率有望提升至15%-20%。 
    3、200 吨/年六氟磷酸锂产能顺利投产，2012 年1 季度新建500 吨/年产能投产。 公司积极发展电子级氟化物业务，2011年2季度200吨/年六氟磷酸锂产能顺利投产，预计全年可实现产量150 吨，除去部分自用，外销量约120吨。据公司介绍，公司生产六氟磷酸锂纯度可达99.99%，质量可以媲美进口产品，目前出厂价约30万元/吨，产品毛利率约35%。此外公司2011年3月开工建设2000吨/年六氟磷酸锂项目，预计一期500吨产能将在2012年1季度进行试生产。按当前的价格和毛利率估算，新建项目1年贡献营收约1.5亿元，毛利5000万元。新项目将成为公司重要的利润增长点。 
    4、5000 万安时锂电池项目建成，产品主攻电动自行车市场，毛利率不高。 2011年9月公司5000万安时锂电池项目投产，其中电解液由公司自己提供，而正负极材料、隔膜等原料均从外部采购。公司建设锂电项目的最终目标是纯电动汽车市场，但技术不成熟导致短期内汽车锂电池市场发展缓慢，因此目前公司将产品瞄准自行车锂电池市场。由于自行车锂电池市场竞争激烈，同时隔膜、正负极材料需要外购，产品利润空间被压缩，毛利率在15%-20%之间。 
    5、利用低品位氟硅资源，进行无机氟化物和多晶硅技术研发。 公司发展战略明晰，未来将继续围绕氟、锂、硅三个元素进行技术研发。磷矿生产过程中会产生大量氟化硅（SiF4），通常情况下被大量废弃，而如果合理利用是很好的冰晶石、氟化铝的原料。公司目前已经掌握将氟化硅转化成氟硅酸钠，再由氟硅酸钠生产冰晶石、氟化铝的生产技术，并正在通过昆明自公司努力实现该技术的产业化应用。同时，公司正在研发"新硅烷法制多晶硅"技术，如果时机成熟，公司将进入多晶硅生产领域，但短期看公司大规模投资多晶硅的可能性很小。 
    结论：
    1、公司传统冰晶石、氟化铝业务成熟，盈利能力稳定，但受下游电解铝行业景气度下降影响， 2012 年传统业务的营收和毛利率可能出现小幅下降，预计冰晶石和氟化铝业务营收降幅约5%，毛利率降幅在3-5 个百分点左右。 
    2、公司未来几年主要利润增长点是六氟磷酸锂和锂电池业务。200 吨六氟磷酸锂产能顺利投产，2012 年1 季度，新建500 吨产能也将进行试生产。六氟磷酸锂出厂价约30 万元/吨，毛利率35%，盈利能力强。此外公司5000 万安时锂电池产能投产，但由于正负极材料以及隔膜等原料需要外购，且市场竞争激烈，锂电产品毛利率只有15%-20%。 
    3、公司将继续围绕氟、锂、硅三个元素进行技术研发，利用氟化硅生产冰晶石、氟化铝的技术正在产业化， 而"新硅烷法制多晶硅"技术仍处于研发阶段。 
    4、考虑到2012 年公司六氟磷酸锂新建500 吨产能投产，该项业务盈利增加将抵消传统冰晶石、氟化铝业务的下降，2012 年公司业绩仍可能保持小幅增长。预计公司2011-2013&