报告摘要：
    经济型酒店行业未来五年年均复合增长约为20%。中国经济型酒店业自2005年启动以来，过去五年间一直保持着高速增长。客房总数在2010 年达到54万间，五年间增长了10 倍。
    根据美国行业经验来看，经济型酒店的存量约占到酒店行业的60%～70%，而2009年中国经济型酒店占星级酒店比例仅为24%，仍有很大的提升空间。我们预计未来五年中国经济型酒店行业有望保持年均20%的复合增长。
    行业竞争格局稳定，进入几大品牌瓜分市场时代。如家的快速扩张战略，使其稳居行业老大位臵，将近占市场分额的23%；锦江之星则凭借最早创立，稳步发展的战略，暂居第二，占有市场份额超过10%；莫泰、7天、汉庭列三至五位，都超过8%的份额。目前，行业龙头充分利用其自身品牌和资金优势收购兼并中小型连锁酒店，以此获取更大的市场份额，行业发展走向寡头竞争。
    管理层的年轻化及激励机制建立有助于公司加速扩张。今年8 月底，锦江股份公告对锦江之星140 名经营团队和业务骨干实施奖励，计提奖励基金1228 万元。9 月，公司管理层换届，年轻高管开始担任CEO等重要职务。管理层的年轻化及激励机制建立有助于公司加速扩张。我们预计公司未来将保持每年100～120家的开店速度，并在预订网络、创新商业模式上面有新的突破。
    给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价25元。经济型酒店行业将充分受益于旅游大众化趋势，行业增长空间广阔。锦江股份下属的锦江之星作为中国经济型酒店业的开拓者，未来三年预计每年新增门店100～120间，收入年均复合增长25%，净利润年均复合增长30%～35%。当前市值扣除餐饮业务、低星级酒店和可供出售金融资产外，锦江之星估值65亿元，相当于锦江之星2012年预估净利润的22倍，存在显著低估。当前股价未能充分反映锦江之星成长性，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价25元。
    风险提示：宏观经济大幅下滑的风险