投资要点：
     东吴证券 IPO 拟发行不超过5 亿股、约占发行后总股本的25%，预计募资不超过27.5 亿元。（）发行后总股本20 亿股；2010 年摊薄EPS 0.29元，2011 年预计BVPS 3.43 元。（）
     综合实力稳中有升的中小券商。东吴证券综合实力居行业30 位左右，定位介于国元和东北之间。
     区域性强，苏州地区竞争优势明显。业务集中于苏州及周边地区；经纪和承销在苏州均具较强竞争力。苏州地区的经济增长也直接推动了其经纪和承销业务的持续增长。
     对传统业务依赖度高。经纪/承销/自营收入贡献占比90%左右，创新业务牌照不全、规模较小、贡献度低。承销业务发展迅速，使其对经纪业务依赖度有所降低。
     经纪业务区域特征突出。苏州地区贡献公司经纪交易额的82%。公司在苏州地区的市场份额达到45%，处于垄断地位。虽然区内份额有所下降，但依托于区域经济增长，经纪份额仍稳步增长。
     承销业务增长显著。公司承销收入近两年平均增速101%，依托于苏州民营企业资源、大力拓展中小企业融资，是承销业务飞跃的根本原因。
    这也将继续驱动承销、乃至新三板及直投等业务的快速成长。
     创新业务起步晚，落后于国元/兴业/东北等，短期内贡献十分有限。
     在 2011 年日均交易额1900/2090/2195 亿元，佣金率下滑20%/10%/5%的基准假设下，预期公司11-13 年净利润3.2 亿元、4.3 亿元以及5.0 亿元，对应EPS 分别为0.16 元、0.21 元和0.25 元。
     综合判断，东吴上市后合理定位为6.4-7.1 元，静态PE 22-25 倍，对应发行后PB1.8-2.0 倍。建议询价区间5.4-6.0 元。此外，所处区域的经济活力将使得东吴证券在估值上可享有一定溢价。