销量下滑明显，亟待丰富产品线。【】。公司3Q 销量同比下滑29%，同期轿车行业销量同比增长10%，销量下滑情况比行业严重。【】。分车型看，销售主力马自达品牌，自主奔腾分别同比下滑26%、41%。公司产品线比较单一，自主车型以B级车为主，在目前的车市中较缺乏市场侵蚀力。虽然4Q 能够跟随行业小幅回暖，但预计销售端承压依然比较严重。
     毛利率下滑，费用率提升。公司综合毛利率同比下滑4.3 个百分点，我们认为主要是公司产品价格小幅下调，导致单车盈利下滑。三项费用率同比提升4.2个百分点，主要是收入下滑幅度过大，从费用情况看，管理费用有所上升，销售费用同比下滑，公司在行业不景气时采取了比较谨慎的营销方式，费用控制相对严格。由于降价基本在3Q 进行，预计4Q 可能稳住毛利率下滑趋势，但费用率依然处于高位。
     C131、C303、D003 项目有序展开，中期资本性开支较大。年产6 万的中高级轿车项目，车身冲压模具，总装改造项目都在有序开展，C303 和D003 还处于研发支出阶段，总装改造项目将先转固，中期来看公司折旧摊销压力较大，各项费用支出也居高不下。
     维持“审慎推荐-A”投资评级：我们认为公司各项业务均处于储备投入期，中期依靠原有3 款主力车型撑持大局的情况无法改变，市场不景气的情况下，公司业绩可能持续走低。建议关注集团层面整体上市进程。预估每股收益11年0.52 元、12 年0.59 元，对应11 年的PE、PB 分别为19、1.7，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
     风险提示：行业景气度回落，车价回落。