业绩略超预期，主要因结算项目均价较高。【】。苏宁环球今日公布三季报，公司1-9 月实现销售收入29.3 亿，净利润7.8 亿，同比增长2.3%、20.1%，每股收益为0.38 元，略高于我们此前的预期。【】。公司净利润增长幅度远高于收入增长幅度，主要是由于今年结算的江北项目房价水平较去年明显上升，结算均价为5800 元左右，从而导致毛利率和净利润有较大幅度的提升，其中毛利率和净利率分别为52.1%、26.5%，较去年同期分别上升6.6、3.9 个百分点。
    公司 1-9 月累计实现销售额20 亿左右，略低于预期，主要是公司战略和市场所致。1-9 月，公司累计实现销售额20 亿，实现销售回款为23 亿左右，我们预计公司全年销售额为35 亿左右，较中报时预计的40 亿略有下调。我们认为，公司销售相对一般的主要原因是：1-9 月，公司可售资源主要为南京江北天润城和威尼斯水城项目，但一方面南京市场表现低迷，另一方面公司战略定位为获取项目的最大价值，从江北市场来看，随着交通的改善，未来房价仍有一定升值空间，因此公司战略上倾向于惜售。预计9 月份之后，随着区外项目如无锡、芜湖等项目步入销售期，公司整体销售情况将略有改善。
    投资渐进收缩，负债水平下降，资金状况趋好。9 月末公司手持现金10.04 亿，同比下降8.4%，为短期借款的1.02 倍，均较年中上升显著，同时净负债率从年中的99.2%下降到81.5%，回落态势明显。公司今年收缩投资力度明显，无公告的新增土地储备，预计四季度公司净负债率将继续降低，资金状况趋好。
    资源富裕型公司，看好公司长期资源价值和公司对于市值管理的利益诉求，维持增持评级。我们认为，苏宁环球是典型的资源富裕型公司，公司管理层坚持的资源运作模式一直以来都获取了较高的超额回报。基于市值管理的需求以及公司资本运作的能力，我们认为，公司价值重估只是时间问题。我们预计未来两年，公司业绩分别为0.48、0.6 元（原预测为0.5 元和0.68 元），目前账面预收款为32.4 亿，按照35%的利润率结算，对应0.55 元的每股收益，今明两年业绩锁定度为80%。公司RNAV 为11 元，目前P/RNAV 为53%，价值低估明显，维持增持评级。