业绩完全符合市场和我们预期。【】。11年前3 季度公司实现营业收入12.32亿元、营业成本11.4 亿元，分别同比增长-8.5%和2.9%。【】。公司实现归属于母公司股东净利润2.24亿元，同比增长-28.2%，对应EPS为0.21 元，完全符合市场和我们预期（我们3 季报前瞻预测EPS 为0.21元）。第3 季度公司收入和利润分别达到4.33亿元和1.03 亿元，分别同比增长16.4%和-39.7%，净利润增速显著低于收入增速的主要原因在于毛利率的大幅下降。
    业绩主要来自于政府补助与投资收益贡献。11 年前3 季度公司共获得2.05亿元的政府补助以及0.56 亿元的投资收益。剔除掉这些因素影响，前3 季度公司经营性营业利润为-0.38 亿元，同比增长-131%。由于前3 季度投资收益主要来自于对所持数码视讯股票减持并且已经减持完毕，4季度这部分收益将会消失，有可能会对4季度业绩产生一定压力。
    受制于资本摊销影响，毛利率大幅下降，短期内仍难以回升。前3 季度公司综合毛利率7.5%，同比下降10.2 个百分点。从第3季度单季度来看，综合毛利率为9.5%，同比下降6.3 个百分点。如果剔除掉去年朝阳项目（毛利率仅8.3%）拉低综合毛利率的影响，实际毛利率下降幅度更大，原因主要在公司持续推广高清双向网络改造导致机顶盒等固定资产投资摊销成本持续加大。考虑到双向网络改造以及高清业务推广所需投资规模，我们预计全年资本开支接近20 亿元，未来资本折旧费用有望进一步提高从而对毛利率带来较大的压力。
    关注政策支持和增值业务发展，维持“增持”评级。尽管折旧摊销压力较大，但是考虑到政府持续补贴可能性较高，我们维持盈利预测，预计11/12/13 年EPS 分别为0.31/0.30/0.29 元，当前股价分别对应33/34/35 倍PE。考虑到政策支持和增值业务发展可能，我们维持“增持”评级。后续催化剂可能在于：1）北京市政府和北京市广播电视台加大对公司支持力度；2）公司参股的茁壮网络实现上市；3）公司在对外投资及整合上游内容资源方面有所进展。