报告摘要：
    公司前三季度业绩(扣除投资收益)平稳增长，基本符合预期。【】。2011年前三季度公司实现营业收入78亿元，同比增长46%；实现归属于上市公司股东的净利润6.3亿元，同比增长13%；基本每股收益0.62元。【】。由于去年同期投资收益(处臵所持控股子公司天地锡林郭勒煤业有限公司股权)超过1亿元，如果扣除这一因素，净利润的同比增幅超过30%，符合预期。
    煤机产品景气度仍较高，下半年增速可能逐步走高。上半年我国煤炭行业固定资产投资增速呈回升态势，但仍低于20%。截至9月底，这一累计增幅已上升至25%附近。因此三季度公司煤机产品的增长也略好于上半年，我们预计其累计增速在10%左右，目前生产能力较为紧张，全年的增幅可能在10-15%之间。
    四季度公司综合毛利率将比前三季度略有提升。就竞争环境来看，公司液压支架产品相对较少(且以核心部件为主)，因此我们预计公司煤机产品的毛利率将相对稳定；今年第四季度我国煤炭价格预计将小幅上涨，因此煤炭生产业务的毛利率有望上升；公司煤炭物流业务的毛利率三季度略有下降，但该业务毛利率较低(目前2.6%左右)，下降空间有限。因此综合来看，公司四季度综合毛利率有望略有提升。
    公司再次投资煤矿，短期难有利润贡献。公司控股公司山西中煤科工沁南能源用3.1亿元受让山西裕丰拥有的山西省沁水县沁南井田煤矿精查勘探探矿权。该矿未来总投资可能需要10亿元左右，预计2016年才开始投产，年产120万吨，因此短期难有利润贡献。但这既可以进一步提升本公司示范工程板块的实力，也为未来煤炭生产业务带来持续增长。
    公司未来三年复合增长率23%左右，维持买入－B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.92、1.19和1.49元，复合增长率为21%左右。虽然集团资产注入的时间及方式均存在不确定性， 但我们认为明年开始的可能性较大，我们给予公司合理估值区间为2011年动态市盈率25-27倍之间。按此计算，公司对应的合理股价在23-25元之间，维持买入-B的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；资产注入预期不确定；王坡煤矿的扩产存在不确定性；煤炭价格的上涨未达预期。