报告摘要：
    三季度业绩低于预期。【】。 2011前三季度，公司实现营业收入2.56亿元，同比增长20.34%；营业成本为1.94亿元，同比增长25.52%；归属于母公司的净利润为2622万元，同比下降19.21%，全面摊薄后的每股收益为0.39元。【】。公司业绩低于预期。
    火电脱硝暂未启动以及省外扩张，导致业绩不达预期。 前三季度，公司收入可能主要来自于新建机组火电脱硫业务以及钢铁烧结脱硫业务。由于火电脱硝电价暂未出台，公司在手火电脱硝订单可能并未大规模启动，导致公司前三季度收入增长低于预期。三季度单季，公司毛利率为30.57%，较二季度提升16.05%，显示公司盈利能力在提升中。
    此外，公司加大了湖南省以外市场的拓展力度，在新疆、陕西、广东等地均承接了项目，导致公司销售费用、管理费用同比增长139.18%、71.98%。
    未来两年，公司火电脱硝、钢铁脱硫、重金属污染等业务有望快速增长。 2011年1-9月，公司新签合同约6亿元，包括湖南省内外多个钢铁、电力、有色脱硫业务，并承接了浏阳湘合与株洲炎陵的重金属污染治理项目。《火电厂大气污染物排放标准》（二次意见征求稿）已经通过，火电脱硝电价有望在2012年出台，受益于火电脱硝市场启动，公司火电脱硝订单有望实现快速增长。
    此外，钢铁行业SO2排放标准，可能即将出台。公司钢铁烧结脱硫技术正在省外推广，公司有望继续获得大量钢铁行业烧结脱硫订单。
    下调盈利预测，维持“增持-A”评级。 由于火电脱硝暂未进入结算期，下调公司2011年-2013年盈利预测，预计每股收益分别为0.77元、1.38元、2.02元。考虑到2012年火电脱硝市场的突破式增长，给予40倍市盈率，预计6个月目标价为55元，维持“增持-A”评级。
    风险提示：脱硝市场启动慢于预期，可能导致预计不达预期