事件：
    兴业银行前3 季度实现营业收入410.87 亿元，同比增长29.23%；实现净利润187.88 亿元，同比增长38.19%，基本符合预期。【】。
    研究结论
    增长动力较分散。【】。同比归因来看，38.2%增长的主要推动力来自于规模（24.36%）、拨备力度下降（8.16%）、手续费收入增长（4.98%）、成本收入比下降（3.99）和息差反弹（3.24%），增长动力非常分散。
    “双回购”力度下降，息差稳定。3 季度，兴业银行买入和卖出返售规模分别比季度初下降31.0%和36.9%，双回购力度开始下降。与此相对应，贷款占生息资产比重从45.72%上升到46.78%。与此同时，3 季度净息差稳定在2.50%，与2 季度基本相当。若考虑到上述结构性变化，存贷利差可能略有下滑。3 季度兴业银行存款规模增幅比同业好，季度增幅为3.59%，我们认为该行可能因此承担了偏高的负债成本。
    不良微升，拨贷比压力有所体现。3 季度兴业银行不良贷款微幅反弹0.5 亿元，不良率则稳定在0.34%。决定该行信用成本率的最短桶板仍然是拨贷比达标压力而非不良生成率。3 季度该行的拨贷比压力开始有所体现，单季度计提了5.1 亿元资产减值准备，相当于上半年计提规模的78%。不过拨贷比虽然从1.31%小幅反弹到1.34%，仍处于明显偏低水平。估计前3 季度兴业银行的信用成本率为17BP，仍远低于覆盖增量贷款拨贷比要求的35BP 这一下限。而根据我们的测算，兴业银行要在2016 年实现拨贷比达标的年均信用成本率下限是47BP，且这以未来该行不进行任何核销为前提。
    资本充足率下滑超预期。3 季度末，兴业银行核心资本充足率为8.08%，比季初下降16BP。前3 季度该行的ROAE 为25.2%，单季度本应能支持6%以上的规模增长，但3 季度该行贷款仅增长1.35%，而生息资产增幅为-0.9%，故而资本充足率的下滑是超预期的。对比监管要求，兴业银行存在再融资需要。
    下一阶段仍应降低增长预期、积极改善财务指标。兴业银行目前面临的问题还是监管要求提高后多项财务指标的达标压力，包括资本充足率和拨贷比。
    若如我们所猜想，3 季度该行的存款业务承担了较高成本，未来该行存款仍面临压力。特别是基于信用成本率提高的要求，我们认为2012 年兴业银行的净利润增速将低于行业平均。此外，战略选择也是公司无法回避的问题。考虑到公司拥有上市银行中最灵活之一的经营机制和原创创新力，仍然值得长期看好，维持公司买入评级。