事件
    云南白药公布 2011 年三季报，今年1-9 月份公司实现营业收入77.42 亿元、比去年同期增长16.23%，营业利润为9.82 亿元、比去年同期增长31.60%，利润总额为10.07 亿元、比去年同期增长35.80%，归属于上市公司股东的净利润为8.59 亿元、比去年同期增长31.26%，基本每股收益1.24 元。【】。
    研究结论
    第三季度收入和利润增速略微加快。【】。第三季度实现销售收入26.68 亿元，同比增长23.60%，主营业务利润7.72 亿元，同比增长20.26%，营业利润3.27 亿元，同比增长37.06%，归属于上市公司股东的净利润为2.95亿元，同比增长32.16%，其中推测牙膏业务增速开始加快、透皮业务继续保持较快增长、药品和商业业务稳定增长不变。
    毛利率水平上升和费用的节省带动公司整体盈利水平。公司净利润增速显著快于收入增速，主要原因在于毛利率水平的提升和费用的节省，今年1-9 月份公司整体毛利率为31.02%，同比上升1.03 个百分点，其中医药工业毛利率推测提升明显，在整体收入中的占比也进一步提升。另外1-9月份销售费用率为15.50%，同比下降0.5 个百分点，管理费用率为2.60%，同比上升0.33 个百分点，搬迁工作可能产生一定的管理费用支出。
    应收票据增加导致经营性现金流减少。经营性现金流入增幅较小，主要是因为期末应收票据比期初增加6.69 亿元，增加101%，鉴于目前贴现率较高，公司有足够的现金能够支付到期的债务，因此没有进行贴现，另外支付其他与经营活动有关的现金比期初增加3.39 亿元，增加35%；购买商品支付的现金比期初增加12.17 亿元，增加23%。
    养元青系列推广工作正如火如荼。从9 月份开始，健康产品事业部历史上最大的一场联动线上线下的户外推广活动即养元青“我要上封面”达人秀在云南等地开展，从新闻报道来看效果较为理想，其中9 月初活动开启时养元青两天销售两千支，突破全国历史月销售记录，而9 月底在昆明国贸沃尔玛的活动，则帮助沃尔玛突破全国卖场单店销售记录，获得两天销售养元青486 支的优异成绩。养元青未来的发展值得期待。
    盈利预测：今年公司搬迁到新的生产基地，产能释放对业绩的贡献可能要等到2012 年，因此2011 年云南白药的业绩增长点仍是白药牙膏和透皮业务，我们维持原有盈利预测，预计公司2011、2012、2013 年每股收益为1.81 元、2.41 元、3.13 元，给予2011 年45 倍市盈率，对应目标价81.5 元，维持公司买入评级。