研究结论：
    旅行社业务持续景气，会奖业务成为增长亮点。【】。前三季度公司旅游主业实现营业收入较去年同期增长25.36%。【】。公司本部前三季度公民旅游实现营业收入同比增长24%。其中，国内游业务收入同比增长15%；入境游业务同比减少7%；出境游同比增长4%。值得一提的是，会奖业务发展较快，成为公司业绩增长的亮点。中青旅会奖业务已经覆盖“北上广”三大核心经济区域，今年前三季度实现营业收入同比增长67%。
    房地产项目提前结算是本期业绩超预期的主要原因。三季度，慈溪项目一期中部分已实现交付，我们预计成交金额近8 亿元，权益净利润6000万元，贡献每股收益0.14 元。剔除这部分影响，主营业务收益和我们的预期基本一致。
    1-9 月，乌镇景区营业收入较上年同期增长6.6%,净利润增幅预计在10%以上。但接待游客人数同比减少12%。营业收入的增长主要来自散客占比的上升和人均消费的提高。去年同期正值上海世博会人流高峰期，受此影响今年三季度接待人次出现下滑也在意料之中，我们预计接下来世博的影响将逐渐淡化，乌镇客流量很快就能恢复增长。根据最新数据，国庆长假期间乌镇景区7 天累计接待游客37.68 人次，同比增长14.2%。
    古北水镇项目近期获得重大进展，前景看好。公司于8 月11 日确认全资子公司北京古北水镇旅游有限公司拿到项目一期旅游设施用地。古北水镇项目符合类乌镇景区需要具备的核心要素，预计2012 年10 月试营业，2013 年5 月正式营业，项目建成并进入成熟运营期后（三年后）的经营目标是实现年接待游客400 万人次，旅游综合收入将达10 亿元。考虑到乌镇的成功案例、古北水镇的市场环境，我们对项目前景乐观。
    维持公司买入评级。考虑到第四季度公司房地产项目结算规模可能有所下降，我们小幅下调11-13 年EPS 预测值至0.73 元、0.94 元和1.13 元（原值为0.85 元、1.02 元和1.17 元），目标价26.60 元。