研究结论
    医药主业继续保持较高增长。【】。因公司2010 年1-9 月份报表中包含原控股子公司杨歧房产销售收入5826 万元及净利润1150 万元，扣除该部分因素影响，公司2011 年1-9 月份合并报表销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长27%和31%左右，医药主业继续体现出较高成长性。【】。
    第三季度收入快于利润增速。第三季度实现销售收入29.74 亿元，同比增长31.99%，主营业务利润5.60 亿元，同比增长33.47%，营业利润1.58 亿元，同比增长32.89%，归属于上市公司股东的净利润为1.00 亿元，同比增长29.34%。
    医药商业增速开始加快。我们估算商业业务同比增长25%，增速开始加快，工业业务同比增长26%，保持稳定增长；几个主要品种中，预计百令胶囊和卡博平的增速分别在50%和30%，其中百令胶囊市场需求旺盛态势不变。
    商业业务推动毛利率水平提升。前三季度公司综合毛利率为19.5%，同比上升0.6 个百分点，预计主要得益于商业业务毛利率水平的良好维持，商业片区一方面成功的控制了费用上升幅度，另一方面配送产品中，医疗器械和中药的增速更快，两者业务的毛利率水平要高于西药制剂。公司商业走的是精细化管理道路，重视收购企业的品质、不盲目扩张、深度开发与医院的合作，同时避免了其他企业大规模扩张造成费用上升过快、净利率下降的困局。
    投资建议：我们预计公司2011、2012、2013 年每股收益为0.95 元、1.17元、1.45 元，在目前2011 年动态市盈率不到30 倍的情况下，业绩增长成为主旋律，股改承诺有望贡献催化剂，在目前价位建议投资者积极关注，维持公司买入评级。