◆扣非后净利润增速符合预期，1-3Q 经营所得同比增长24.55%：1-3Q2011公司实现营业收入353.00亿元，同比增长8.39%（3Q单季5.88%），略低于我们全年11%左右的预测，主要是1）超市业态部分营业收入增长放缓2）2010年世博会基数较高所致。【】。而1-3Q归属于母公司的净利润为11.74亿元（EPS=0.68元，扣非后EPS=0.47元）同比增长39.84%，低于我们三季报EPS0.76元的预测。【】。其中经营所得11-9月份同比增长24.55%（3Q单季度为20.71%），基本符合我们单季度经营性净利润20-25%的预估。
    ◆规模效应促毛利率同比上升，1-3Q 财务费用贡献EPS 0.05 元1-3Q2011期间公司毛利率同比上升0.08个百分点至22.64%，我们认为公司重组后，近500亿的年营业收入对上游供应商带来较强议价能力，随着未来重组整合的深入，毛利率仍将缓慢提升。而1-3Q期间费用率为17.40%，同比降低0.55 个百分点， 销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化为0.22/-0.41/-0.36个百分点至13.96%/3.73%/-0.29%。其中财务费用减少1.27亿元（扣税后EPS贡献约0.05元），同比下降496.5%，主要系所属子公司现金流充足,利息收入增加所致。而管理费用同比下降2.24%，显示出两家公司合并后人工薪酬的刚性成本，我们认为期间费用率未来仍有压缩空间。