投资要点
    增收不增利
    公司2011 前三季度实现营业收入14829 亿元，同比增长41%；归属于母公司股东净利润1034 亿元，同比增长3.5%，实现每股收益0.57 元，增收不增利的主要原因是国际油价偏高导致炼油业务亏损以及国内气价偏低导致进口天然气业务亏损。【】。
    炼油业务亏损严重
    前三季度公司原油平均实现价格103.8 美元/桶，较去年同期上升44.6%。【】。公司前三季度成品油累计销售10725 万吨，比去年同期上升11.3%。在国内通胀压力较大的情况下，上半年大幅上涨的油价未能同比传导至成品油价格上，致使公司炼油板块亏损415.4 亿元。
    高油价使上游业务收益
    前三季度国际油价总体位于高位，勘探与生产板块是公司的主要收入和利润来源，实现收入5715 亿元，同比增加44.6%，实现经营利润1608 亿元，同比增长40%。增长的主要原因是原油价格上升以及公司产销量增加。
    天然气与管道业务盈利收窄
    西气东输二线干线建成投产后，公司的天然气销量快速增长，总的来看，国内气盈利，进口气亏损。随着进口气量的增加，该板块的利润水平呈下降趋势。
    利润能否提升取决于国内气价的上调幅度。
    维持“推荐”的投资评级
    预计公司 11、12、13 年 EPS 为0.80、0.91、1.08 元，对应前收盘价的动态市盈率为12、10、9 倍，估值较为合理，考虑到公司在油气资源中的龙头地位，我们维持“推荐”评级。
    风险提示：原油价格大幅上涨而国内成品油价格调整滞后，同时下游需求受制于高油价。