投资要点：
    公司订单结构理想，在手项目执行进度良好。【】。公司目前订单中家装的比例仍控制在15%左右的较低水平，从而对下游房地产的景气波动有较强风险抵御能力。【】。公司第3季度实现营业收入26.85亿元，环比增长30%，同比增长49%；今年前3季度公司实现营业收入64.3亿元，同比增长51%。我们判断公司自去年4季度到今年3季度的115亿新签订单大都将在今年实现收入结转，按85%的结转比例进行经验判断，预计公司今年全年的收入将达到100亿元左右，成为建筑装饰行业内首个营业规模达到百亿台阶的企业。
    公装订单中高档酒店占比持续提升，同时“设计施工一体化”的进一步推进稳步提升公司毛利率水平。近几年公司装饰订单中酒店比例占比逐年提升，目前已超过50%。同时，在公司设计业务增速高于装饰施工业务收入增速的背景下，“设计施工一体化”的经营模式得到更有利的推行。今年前3季度，公司毛利率达到16.9%，同比提升0.8个百分点。
    经营回款情况良好，前3季度经营净现金流相对上半年成功由负数转为正数。3季度在行业整体回款期拖长的情况下，公司加大了在施项目执行中的进度款、以及前期完工项目尾款的催收力度。到3季度末，公司实现经营净现金流1.33亿元，扭转了上半年经营净现金流为负的不利局面。截至3季度末，公司应收账款为31.9亿元，较年初增长35%，远小于同期收入51%的增长幅度，显示了公司良好的管理能力。
    维持推荐的投资评级。公司在高端装饰市场品牌优势显著、人才储备充足且激励机制完善，未来3年公司将持续保持行业领先地位。预计2011-2013年公司EPS分别为1.50、2.12和2.82元，按明年25X的PE估值水平，其合理估值为53.0元，维持推荐评级。