前三季度净利增长17.34%，EPS1.30 略好于预期   11 年前三季度实现营业收入29.26 亿元（+21.32%）；利润总额10.98 亿元（11.24%）；归属于母公司股东净利润9.41 亿元（17.34%），实现EPS1.30 元， 略好于我们的预期（1.27 元/股）。【】。公司在8 月份停产检修之前，准备了较为充足的存货，且各生产线采用分工段停产检修的方式，因而总体销量依然保持稳定增长。【】。前三季度综合毛利率为48.01%，同比下降6.47 个百分点。毛利率下滑主要是上半年VE 价格同比下降、上游原料成本上升。  VE/VA 量增价涨, 业绩逐季提升   11 年Q3 VE 销量预计增长20%左右，VA 销量增长30%以上。价格方面，VE/VA 价格同比持平，环比提升。有赖于VE/VA 销量提升，11 年Q3 实现收入893 亿元，同比增长13.50%，净利增长20.63%。前三季度，公司VE 报价呈逐步上升趋势，Q3 毛利率环比提升3.87 个百分点至51.60%，同比提高2.01 个百分点，扭转上半年毛利率同比下滑趋势。由于10 年Q4，VE 发货价格较低，如果未来一个季度VE 价格能保持稳定，11 年Q4 业绩将继续提升。  看好香精香料业务增长   由于新增香叶醇等香料品种，前三季度香精香料业务继续保持快速增长，预计实现收入3.8 亿元。全年香精香料业务预计达到5~6 亿的收入规模。  风险提示   VE/VA 出口货源返销风险；VE 价格下跌风险；  目前估值偏低，维持"谨慎推荐"评级   国信预计公司11-13 年EPS 为1.77/ 2.10 /2.22 元，对应11-13 年PE 为12/11/10。前三季度，公司克服了日本地震导致的中间体紧缺、浙江省限电、停产检修等不利因素的影响，实现了业绩的持续增长，整体表现好于同行。9 月27 日公司推出股权激励计划，未来3 年业绩的稳定增长更有保障。目前估值偏低，维持"谨慎推荐"评级。