报告摘要：  营收、净利润环比下降。【】。1-9 月份，公司实现营业收入36.31 亿元， 同比增长19.46%，净利润5.70 亿元，同比减少3.60%，对应每股收益0.58 元。【】。单季度营收和净利润环比分别下降4.10%和4.23%。经营性现金流量4.82 亿元，同比下降31.59%。  存货的高成本影响导致毛利率下行。公司收入同比增长19.46%，但由于原材料价格上涨等因素导致总成本增长了25.77%，高成本的影响依然存在。受此影响，三季度公司毛利率继续下滑约2 个百分点到57.51%的水平，费用率基本稳定，净利润率基本同二季度持平。  成本拐点逐渐逼近。如我们此前所预计的，中药材在经历了09 年以来巨大的涨幅之后，随着供应量的逐步增加和政府监管的趋严，已不可避免的进入下行的通道，7月份以来中药材指数已连续4 个月下跌， 累计跌幅接近四分之一。但由于库存存在一定的周期，另一主要原材料白糖价格仍在高位，所以还未明显反应出来。我们预计成本的拐点已逐渐逼近，毛利率有望在四季度扭转上升。  华润内部整合增强公司竞争力。公司计划以4 亿元收购本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京科贸，完成华润内部中药业务的整合。整合完成后将进一步增强公司在OTC 领域的品牌优势和渠道优势。  盈利预测 预计公司11-12 年EPS 为0.86 元、1.11 元、1.38 元，对应22X、17X、13XPE，估值相当低，维持买入评级。