前三季度收入增长21.42%，净利增长4.32%
    公司前三季度实现营业收入9.77 亿元（+21.42%）；利润总额9577 万元（11.24%）；归属于母公司股东净利润7788 万元（4.32%），实现EPS0.48 元，低于我们的预期。【】。公司核心利润的来源川南子公司按照25%的所得税率比率进行计缴（10 年川南子公司为分公司，按照15%计缴），因此净利润增速低于利润总额增速。【】。公司前三季度综合毛利率为24.33%，同比下降2.26 个百分点。
    毛利率下滑主要原因是公司为调整产品结构，提升核心品种产能，将部分低附加值的中间体进行外包。
    产品结构调整，加快核心产品扩产步伐
    为应对市场对4-AA 不断增长的需求，公司加快了老厂区产品结构的调整节奏，部分低附加值的中间体被外包。由于部分产品链被外包，而且在外包过程中，合作双方的技术衔接上存在问题，因此综合毛利率有所波动，11 年Q3 毛利率环比下滑了1.92 个百分点，同比下滑3.51 个百分点。公司在Q3 的例行检修也影响了产品的收率。随着产品结构调整完成，核心产品产能将释放，同时高毛利率的合同定制业务主要在Q4 确认收入，预计Q4 毛利率将回升。
    4-AA 价格略有调整，但下降幅度有限
    随着公司产能释放，4-AA 紧缺局面有所缓解，报价有所回落。26 日4-AA 报价1300 元/kg，较9 月报价降低100 元，但同比依然持平。公司是国内4-AA 的龙头企业，拥有很大的成本优势，掌握着价格的主导权，未来公司可能根据市场需求，逐步降低4-AA 报价，但没有大的技术突破之前，4-AA 下降幅度有限。
    4 季度增长有望恢复，维持“谨慎推荐”评级
    考虑到毛利率的短期波动，下调公司11-13 年EPS 为0.71/ 0.97 /1.17 元，对应11-13 年PE 为28/21/17。公司已经公告全年业绩增长20%~50%，而且川南子公司已经进入高新技术企业名单。随着4 季度合同定制订单收入的确认，公司4 季度业绩增长有望恢复。目前估值合理，维持“谨慎推荐”评级。