事件
    2011年10月27日，漫步者公布了2011年三季报。。报告显示2011年1-9月份，公司实现营业收入61573万元，同比增长17.80%；实现税后净利润7886万元，同比增长0.29%。。
    点评
    近两年收入增速较慢，未来看海外市场增长情况。2011年前三季度，公司营收增长17.80%，与2010年全年只增长5.68%的情况相比有所改观，但总体而言增速不是很快。我们认为增速较慢的原因是公司音响之前销售绝大多数是基于DIY起来的，相应的渠道也在电脑城，除了电脑城公司销售布点很少，但是DIY市场在萎缩，导致公司内销增长很缓慢。出口增长较快，预计未来在公司营收中的占比将超过50%。
    Q3毛利率环比止跌回升。在人工、原材料等成本冲击下，公司2011年上半年毛利率下跌明显；但由于公司产品品牌认知度高，公司可以提价来应对成本上涨，2011Q3毛利率开始止跌回升，环比上涨了0.16个百分点。
     销售上面临变革，销售费用率上扬。正如上文所提到的，公司面临的最大挑战是之前销售重心所在的DIY市场正在萎缩，因此公司销售必须采取较大的变革，主要体现在以下三个方面：（1）渠道下沉到三、四县城市及县城，会增加销售人员；（2）走出电脑城，与超市及家电卖场合作，我们担心强势卖场会对公司利润率有一定程度的侵蚀；（3）建立旗舰店、专卖店。这些举措均导致了公司销售费用率的上升，2011Q3销售费用率同比增加2.77个百分点，环比上涨0.59个百分点。
    相比较而言，管理费用呈现出了下降的趋势。我们认为音响的设计研发不同于其他电子产品，技术上变动小、进步小，造型、结构方面的变动多，因此研发上的投入不会特别大。
    投资收益增加较多。投资收益较去年同期增加1796万元，主要原因是去年同期把定期存款计提的利息计入财务费用，而本期把该部分利息计入投资收益和公司购买银行理财产生的收益所致。
    盈利预测与投资评级。 根据公司三季报情况，我们对公司2011-2012年盈利预测进行调整，如表2所示，预计2011~2012年EPS分别为0.37元和0.47元，按照2011年10月26日17.18元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为28倍和22倍。
    公司经营思路与广州国光、歌尔声学等差异较大，公司以经营自有品牌为主、基本上不做OEM，公司品牌在国内是第一流的，未来发展看在国际市场上的拓展情况。近两年，受DIY市场萎缩影响，公司营收增长较慢，目前公司也是制定了一系列措施来进行销售上的转型，如果转型成功，那么公司的品牌价值将继续得到有效发挥。因此给予公司"增持"评级，给予2011年30倍PE，对应目标较为11.10元。
    风险提示
    销售费用率上升；收入增长速度较慢。