投资要点：
    费用率提升影响公司业绩增长 。。前三季度公司实现营业收入17.58亿元，同比增长27.23%；实现归属于母公司的净利润1.12 亿元，同比增长164.30%；实现扣除非经常损益净利润1981.2 万元，同比降低-114.15%。。非经常损益主要来源于确认了1.104 亿元的土地收储款。
    公司进入大规模扩张阶段，期间费用大增，拖累公司业绩：公司扣除非经常损益的净利润大幅降低的主要原因由于公司费用率的提升，公司管理费用率由2010 年的8.5%提升到了2011 年的11.03%；销售费用率由2010 年的12.40%上升到2011 年的13.11%；财务费用率由2010 年的3.67%上升到2011 年的6.24%。主要原因由于公司的急速的扩张带来的研发费用、管理费用及财务费用的增加。
    今年是布局期年，收获期指日可待。公司目前的战略是“三足鼎立”，即自动化、新能源与节能减排、智能一次设备三足鼎立，公司近一年通合资、收购等方法布局新业务，我们预计这些新业务将在未来两年后开始陆续贡献业绩。
    自动化——电网自动化与ABB 合作，有望做大做广。国电南自与ABB（中国）拟组建的公司投资额17.45 亿元，其中国电南自出资8.8995 亿元，占合营公司51%的股权，ABB 占49%股权。有了ABB 产品的补充，国电南自的之前相对较弱的电网调度、配网自动化、用电自动化等业务将得到加强，公司电网自动化的所涉及的范围更广。
    新能源与节能减排——新能源与节能减排业务获得成功，成为新的业绩助推器。公司的新能源及节能减排产业在2010 年底刚刚构建完成，目前已经取得了可观业绩。公司在该领域主要涉足高压变频器、储能系统、静电除尘、风电自动化、光伏发电并网工程等，这些细分领域目前仍处于高速增长阶段，公司将分享行业的高增长。
    智能一次设备——借力ABB。公司与“ABB 中国”合资设立“扬州国电南自开关有限公司”， “ABB 中国”持有55%股权，国电南自持有45%股权。“合资公司”主要从事生产、销售12 千伏中压一次开关柜、12 千伏空气和气体绝缘环网开关柜、12 千伏箱式变电站、12 千伏户外柱上开关等业务，借力ABB 公司在智能一次设备领域有望加速发展。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013 年每股收益为0.37、0.36、0.50（其中2012 和2013 年的业绩未考虑非经常损益），对应目前市盈率分别为25、25、18 倍，考虑到其未来业务在多方面发力，给与公司“增持”的投资评级。
    投资风险。新业务低于预期。