事件： 
    公司今日公布2011年三季报：2011年前三季度，公司实现营业收入82.77亿元，同比增21.1％；毛利同比增11.6％；归属于母公司净利润为7.45亿元，同比增1.1％，EPS为0.81元。。从Q3单季来看，营业收入同比增7.1%；毛利同比下降11.6%；归属于母公司净利润为2.08亿，同比下降36.1%，EPS为0.23元。。公司Q3单季营收增长缓慢以及盈利下降的主要原因包括配套率降低、增值税返还滞后以及培训费取消。
    点评： 
    三因素导致业绩低于预期。公司Q3单季营收同比增7.1%，净利同比下滑36.1%，明显低于市场预期。我们估计公司前三季度防伪税控系统出货量约为45万套，同比增长超过15%。我们判断本期业绩不达预期的可能原因包括三个方面：其一，配套率下降。自Q3以来，为了响应国税总局的号召，公司计算机和打印机等通用设备的配套率呈下降趋势。特别是9月份配套率下降更加明显。配套率下降在压低营收增速的同时也拉低了公司综合毛利率。我们的简单测算显示，配套率下滑10个百分点对公司月度营收影响可能达到3000~4000万；其二，增值税返还滞后。我们估计公司前三季度有4000~5000万的增值税、Q3单季有近2000万的增值税未能返还。增值税优惠的实施细则近期已经出台，我们认为该因素的影响是暂时的。其三，培训费取消影响程度大于预期。根据发改委通知要求，从今年4月开始取消增值税防伪税控系统培训费。我们曾估计培训费取消对公司收入影响不大。目前来看，培训费取消对公司业绩的影响程度可能会高于我们预期，初步估计年化净利影响可能达到将近1亿。