研究结论：
    业绩增长大幅低于预期。。公司1-9月收入同比大幅增长72.5%，但实现基本每股收益0.19 元，同比下降46%，其中三季度单季EPS0.001元，逼近盈亏分水岭，同比大幅下滑98.5%。。
    营业利润率持续走低是原因之一。公司三季度单季营业利润率只有5.1%，远低于二季度单季的8.3%，2010年的8.1%及2009年的11.1%。
    营业利润率走低可以解释为贵金属价格上涨、公司贸易业务扩大有关，但三季度单季营业利润额仅3722万元，创过去4个季度以来最低，警示公司今年以来注重收入大幅扩张同时，未来应更注重质量提升。
    费用持续快速增长，是压垮业绩的最后稻草。今年来受收入增长推动，三项费用也迅猛增长。1-9月三项费用合计9539万元，同比大幅增长70%。三季度单季三费合计3442万，同比大幅增长65%。三季度营业利润下滑+三项费用过快增长，导致业绩逼近盈亏线。
    贵金属二次资源综合利用产业化项目有序推进。今年8 月完成定向增发募集2.73 亿元，并于9 月完成向项目实施主体——公司全资子公司易门资源增资2 亿元。预计项目2013 年中期投产，建成后将形成年处理3000吨贵金属二次资源废料，达到年回收5 吨贵金属规模。公司保守预计届时每年增加公司营业收入8.3 亿元，年平均净利润5990 万元，即增加摊薄后EPS0.38 元。我们认为公司凭借技术优势、原料优势和先发优势，有望成为国内铂系金属二次资源回收整合的领头羊。
    盈利预测和投资评级。根据公司今年来费用增长率情况及三季报状况，我们下调公司2011-13年盈利预测为0.31 / 0.51 / 0.95元 （原预测为0.42/0.61/1.01元）。基于贵金属二次资源回收前景广阔及公司的领头羊角色，一旦二次资源回收项目及催化剂扩产项目于2013年建成，预计2013-15年业绩将呈现爆发式增长。依然维持公司买入投资评级，目标价25元。
    风险因素。国内流动性收缩强于预期；汽车销售大幅下滑；贵金属价格大幅下跌。