研究观点：
    主要产品销量仍维持增长，原材料等生产要素价格上涨较快，产品毛利率同比及环比均明显下降。。主要产品硬泡组合聚醚、异丙醇胺的销售量增加，维护了公司主营业务的市场地位。。但主要原料环氧丙烷、蔗糖等价格同期上涨幅度过快，其中1-9 月份平均市场价格的环氧丙烷同比上涨20%，蔗糖同比上涨36%，致使1-9 月份公司综合毛利率同比由16.99%下降为15.01%。
    财务费用相对上涨过快，压缩公司利润空间。公司期间财务费用较上年同期增长89.20%，主要原因为：借款规模扩大从而增加了利息支出；人民币升值导致汇兑损失增加；银行承兑汇票贴现率提高，票据贴现利息增加。
    建设年产1500 万平方米高阻燃聚氨酯建筑保温板项目的议案体现了公司进军新材料战略转型的决心。聚氨酯硬泡保温板是所有保温材料中隔热性能最好的材料，其在保温材料中的份额仅占10%，未来成长空间广阔。
    在期待国家节能政策扶持、新安全规范标准出台的同时，公司将突破产能瓶径，连续化生产，在终端消费地布局网点，推广应用。
    公司未来长期成长可期。公司的传统硬泡聚醚业务受到上游原料成本居高、下游冰箱增速放缓的双重挑战之下，公司以完善的技术储备和新产品应用推广的经验，进军高阻燃建筑保温板材和太阳能电池EVA 封装热熔胶膜等新材料领域，其战略转型有助于公司完善上下游产业链，寻求新的利润增长点，长期成长可期。
    投资建议：由于公司利润当前处于低谷，我们下调公司2011-2013 年盈利预测，按最新的股本预计EPS 分别为0.50、0.78、1.00 元（原预测为0.55、0.83、1.00 元），维持公司买入评级，给予2012 年20 倍P/E，对应目标价为15.6 元。
    风险因素：原材料价格波动，下游需求放缓