◆业绩基本符合预期，1-3Q2011 净利润同比增长32.86%：
    1-3Q2011期间公司实现营业收入92.51亿元，同比增速30.25%，而归属母公司净利润4.41亿元，同比增长32.86%（EPS=0.55元），基本符合我们三季报EPS0.57元和净利润增速37.5%的预测。。我们认为公司能维持较高净利润增速主要得益于：1）公司老门店经营稳健，报告期内公司实现可比店营业收入累计同比增长21.17 %，营业利润累计同比增长33.23 %。。2）报告期内公司新开门店较少，仅有3家（其中3Q单季新开1家）；而且公司加大了对次新门店的扭亏措施力度，减亏效果明显。从报表上看，1-3Q2011公司营业利润同比增速达31.78%，仅略低于可比门店营业利润增速1.45个百分点，说明公司新开及次新门店经营较好，对当期利润侵蚀影响较小。而分单季度看，3Q单季净利润同比增速仅有13.9%，主要是由于去年基数较高所致1。
    ◆期间费用率降低0.24个百分点，全年有望继续保持下降趋势
    1-3Q2011期间，公司毛利率同比上升0.15个百分点至23.62%，主要是由于报告期内公司的X业态加大了经营服务配套品类的引进，如餐饮、影院等项目，而低毛利率的电器产品销售占比有所降低，因此毛利率大幅提升（截至1H2011，X业态毛利率提升7.39个百分点至26.60%）。而报告期内公司继续积极推动各项成本控制措施，期间费用率同比下降0.24个百分点至16.57%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.12/-0.09/-0.27个百分点至15.17%/1.68% /-0.28%。公司销售费用率略有上升，主要是由于新增上年开业的次新店费用，并且受人工、租金成本上涨所致。而管理费用有所下降，则体现了公司不断展店后的规模效应。公司财务费用较上年同期下降2440.19%，主要是由于募集资金利息收入增加以及银行利率上调所致。
    历年以来公司1、4季度的销售收入要远高于2、3季度（1、4季度为零售旺季且节日期间公司的购物卡消费比重较高），而期间费用则具有一定的刚性特征，因此我们认为4Q单季期间费用率将大幅下降，全年期间费用率将继续保持下降趋势。
    ◆维持买入评级，中长期积极推荐的全国扩张百货股：
    我们略下调公司 2011-2013 年EPS 分别为0.82/1.10/1.43 元的预测，以2010 年为基期未来三年CAGR 为33.1%，六个月目标价30.00 元，对应2012 年27 倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速，维持买入评级。目前估值处于百货业态中较高水平，但我们认为从长远来看，公司外延扩张积极，内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平，建议投资者逢低积极参与。
    ◆风险提示：外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险，新开门店培育期延长超预期。