公司三季报符合预期。。3Q 公司实现营业收入8.0 亿元（同比增长21.0%，环比下降6.2%），净利润0.23 亿元（同比增长303%，环比下降63%），综合毛利率14.0%（同比上升2.2%，环比下降3.5%）。。1-3Q 全面摊薄EPS 0.12 元，同比增长152%，与公司三季度业绩预增公告一致。
    三季度华东水泥价格环比回落是公司综合毛利率环比下滑的主因。11 年上半年，华东地区水泥需求旺盛，供应偏紧，价格维持高位。但三季度以来，安徽地区水泥价格开始出现回落（三季度均价较二季度约下跌20 元/吨，跌幅约5%），导致公司水泥业务盈利能力环比下滑。1H11 公司水泥业务毛利贡献率超过50%，公司综合毛利率对水泥销售价格敏感性高。
    公司在本部继续积极拓展下游高附加值PVA 产品。本部的PVA 业务仍存在较大成本压力（原煤、电力价格抬升公司生产成本）。公司近年来一直在积极拓展下游高附加值的PVA 产品以转嫁成本压力，目前本部PVA 超短纤的产能已达到2 万吨，2 万吨PVA 超短纤新产能（增发募投项目之一）预计将于11 年底到12 年初陆续投产，项目达产后将进一步提升本部PVA 的深加工比例。
    蒙维、广维PVA 产能投产后将减轻公司的成本压力。蒙维第一条5 万吨PVA生产线已于九月底开始试生产，广维的5 万吨PVA 产能和蒙维另外的5 万吨产能预计将于12 年上半年陆续开始试车。广西丰富的生物质资源优势和内蒙古低廉的能源价格将明显降低公司PVA 业务的平均生产成本。
    首次给予“中性“评级。我们预测公司11-13 EPS 为0.15 元、0.20 元、0.25元，当前股价对应11PB 2.1 倍，12PE 30 倍，首次给予中性评级。