三季度增长加速，业绩超我们预期：2011 年前三季度公司实现收入15.6 亿元，同比增长90%，净利润1.9 亿元，同比增长40%（2010 年12 月收购闪亮，全年并表，若不追溯调整，净利润增长50%），每股收益0.31 元，超我们0.29元的预期。。三季度单季公司实现收入4.9 亿元，同比增长36%，净利润6596万元，同比增长43%（追溯调整前增长74%），每股收益0.10 元。。前三季度收入增速远超利润增速，主要是商业子公司仁翔从2010 年8 月开始并表。
    主导产品收入保持快速增长：①医药工业：我们预计前三季度收入同比增长超过30%，其中妇炎洁系列受益渠道改革，销量同比增长50%；感冒系列总体增长平稳，其中可立克收入近1.5 亿，增长超30%；闪亮系列收入超7000 万，新品“小闪亮”前景可期；二线产品增长加速，新品清火胶囊收入同比增长超过80%。②医药商业：我们预计前三季度仁翔收入近7 亿元，保持快速增长。
    仁翔并表导致综合毛利率和期间费用率下降：受商业子公司仁翔并表影响，前三季度公司综合毛利率36%，同比下降18.2 个百分点，期间费用率19.3%，同比下降11.6 个百分点，应收账款周转放缓。每股经营活动现金流0.15 元，低于每股收益，主要是存货和预付款较期初增加。
    以 OTC 为核心、处方药为补充，维持买入评级：我们维持2011-2013 年每股收益0.55/0.71/0.92 元，同比增长58%/30%/30%，对应预测市盈率25/19/15倍。公司民营机制，活力强，自2010 年以来着力OTC 渠道改革，盈利能力得到明显改善，明年公司将陆续推出OTC 新品，有望实现渠道协同效应。公司藉江西制药组建处方药销售团队，进一步丰富公司业务线，并将继续加快收购兼并步伐，公司业绩可能超我们预期，当前估值不高，我们维持买入评级。