2011 年三季报完全摊薄EPS 为0.43 元，同比增长43.17%，净利润增速符合预期，但因所得税率不同使得利润总额增速为65.2%高于净利润增速，实际增速超预期。。公司1-9 月实现的营业收入为8.11 亿元，同比增长63.9%，营业利润和利润总额分别同比增长66.5%和65.2%，归属上市公司股东的净利润为6459 万元，同比增长43.17%。。净利润增速低于利润总额增速，主要是由于公司在08-10 年间享受高新技术企业15%的优惠所得税率，2011 年高新技术企业资格重新审核，按谨慎性原则前三季度先以25%税率计算，预计待年末高新技术资格获得后再作调整。公司在三季报预计2011 年净利润同比增长30%-50%。
    收入快速增长超预期，毛利率大幅提升，销售费用率也上升明显。公司2011前三季度收入增长63.9%，其中第三季度收入大幅增长73.9%，收入增速超预期。前三季度综合毛利率同比提升1.7 个百分点至43.2%，销售费用率上升2.6个百分点至27.8%，管理费用率下降0.9 个百分点至3.6%，净利润率下降1.2个百分点至8%，若以15%的所得税率计算，净利润率与去年同期基本持平。
    加大对直营网点投入使得销售费用上升明显，加大对加盟商支持应收账款有所上升，关注10 月底召开的2012 年春夏订货会。公司营业收入同比增长64%，主要原因是公司直营网点增加、加大营销及促销广告宣传力度；销售费用增长81%，由于广告费用及直营终端建设费用增加。公司应收账款比年初增长130%，主要因销售增长应收账款相应增加，预计公司给加盟商的支持力度也加大。其他应收款比年初增加了257%，主要因新增直营网点增加了备用金。资产减值损失同比增加了93%，主要原因是应收款增加导致的计提坏账准备金增加。公司前三季度经营性现金流为负的7314 万，现金流情况较去年同比有所改善。
    维持盈利预测，维持买入评级。我们维持11-13 年EPS 为0.93/1.30/1.70 元（暂时按25%的所得税率计算，若高新技术企业获批，所得税率调整为15%，业绩有上调超预期的可能），对应PE 为31.9/22.8/17.4 倍，净利润复合增长率41%，公司成长性好，目前正处于快速外延扩张增长期，维持买入评级。