业绩符合预期
    风神股份今日公布2011 年三季报：公司前三季度实现营业收入79.6 亿元，同比增长了28.4%，实现净利润2.16 亿元，同比增长了100.3%。。前三季度公司每股收益为0.58 元，与我们预期基本相符。。公司第三季度实现收入24.25亿元，环比下降了约12%，基本上这是由季节规律所致。
    季报分析
    公司前三季度业绩实现大幅增长，其主要原因是公司毛利率上升所致。前三季度，公司毛利率水平达到了15.99%，比去年同期提高了3.81 个百分点。
    由于公司净利率水平只有2.67%（2011H），因此公司业绩弹性大。毛利率提升与公司的议价能力是分不开的。橡胶价格是公司业绩最敏感的变量，但是公司在后来橡胶价格下降的时候产品价格却基本维持不动，这与其较高的产能利用率和灵活的国内外市场结构是分不开的。公司乘盈利转好之时大幅计提费用以平滑业绩，三季报公司管理费用达到了4.84 亿元，同比增长了101%。另外，公司财务费用达到了2.05 亿元，同比增长了110%，主要由于公司短期借款和长期借款达到了29.6 亿元，是去年同期的一倍以上。公司资产负债率达到了75%，负债比率过高。不过前三季度公司经营性现金流还算健康。
    盈利预测与风险提示
    从需求端看，我们预计公司四季度将比三季度要好，只要经济没有大波动，环比应有15%左右的增长。从供给端看，9 月份以来天然橡胶价格继续大幅下跌，较之前下滑幅度约为15%，这意味着公司业绩存在巨大的改善空间（其它条件不变的情况下，橡胶价格下滑10%的话，毛利率提高约6%）。因此，我们判断，四季度业绩存在上调的可能。我们暂时维持2011 年0.8 元的业绩预测（未来上调概率大）。