事项：1-3Q收入228.8亿元，YOY增长47%；毛利率31%，YOY下降5个点；净利润25亿元，YOY下降2.60%，EPS0.79元。。Q3毛利率27%，YOY下降4个点；净利润6.4亿元，YOY下降26%。。
    点评： 
    一、中报低于预期，下调目标价格
    继中报业绩后，盈利再次低于我们预期，再次将盈利下调由2011年-2013年净利39亿、48亿和54亿，调降为32.6亿元、42.3亿元和48.8亿元。对应新的EPS1.03元、1.34元和1.55元。6个月目标价由26元下降至24元，对应PE 分别为23X、18X、15X。维持"增持"评级
    2011年1-3Q与去年同期相比，毛利率31%，YOY下降5个点，主要包扩煤炭、电力和焦化成本同比上涨，公告仅给出绝对数值增幅，无从判别其主要受哪个具体业务毛利下滑拖累。营业成本率（税金+销管费用/收入）13%，同比上升2个点，从绝对额上看，管理费用YOY增加7.1亿元，因为修理费和职工薪酬增加。从增幅看，销售费用YOY增长1.65倍，达到8.76亿元，主要因为运费增加。公司财务费用3.9亿元，YOY增长89%，增加1.85亿元，主要是晋兴公司、兴能公司和京唐焦化利息支出同比增加。投资收益1504万元，比上年同期-3873万元增加5377万元。主要是山西焦化投资收益（山西焦化损益调整）比上年同期增加所致。
    从Q3单季度看，环比收入略增长3%，但毛利率27%，环比下降6个点，营业成本率12%，环比下降2个点。EBIT margin 14%,下降4个点。净利6.40亿元，环比下降25%。剔除其他因素后，Q3业绩的显著放缓或已开始反映宏观经济增长下滑影响二、股价低迷表现已经反映业绩的不达预期。
    后周期的煤炭板块在10月份经历了大幅下跌，跑输大盘；以最近1个月周期计算，上证A股指数下跌2.58%；以申万3级采掘850221指数计算煤炭板块已经下跌10.31%，远远跑输大盘。这反映股市下跌过程中，煤炭板块在最后阶段补跌过程，特点是较快，幅度较深，一定程度上平衡与其它行业在估值水平的差距。从股价与实体经济的联系看，股价低迷表现提前反映宏观经济放缓对煤炭企业利润的负面影响。低迷环境下，市场对业绩更加关注，尤其3季度可能反映未来2个季度的业绩趋势。从近期股价看，凡业绩低于预期公司，股价在近期均有大幅下跌。
    最近1个月西山煤电下跌8.34%，股价已经反映业绩的不达预期。然整个煤炭板块正处于下跌过程中，对宏观经济放缓的预期依然为股价带来下行压力。尽管从历史比较中，板块具有投资价值，惟短期仍以谨慎为主。 展望公司未来经营，我们看到以下主要因素将主导未来业绩。