1．事件  
    公司发布2011 年三季报，实现营业收入24.07 亿元，同比下降6.74%；实现净利润3.76 亿元，同比下降22.32%；EPS 为0.32 元。。  
    2．我们的分析与判断  
    （一）风电轴承业务下滑，市占率逆势提升  公司业绩下滑，主要受风电需求下滑影响。。2010 年风电轴承约占全公司净利润1/3，主要客户为金风科技、东汽、国电联合动力。其中，东汽近70%的风电偏航、变桨轴承由公司提供，而2011 年东汽风电轴承订单下滑50%以上，重创公司业绩。  
    公司风电轴承市占率逆势提升。我们预计2010 年公司偏航、变桨轴承约占金风科技25%左右的份额，2011 年有望提升至30-35%；公司在国电联合动力的市占率有望从2010 年的20%左右提升至25%；未来有望批量供应GE、维斯塔斯、西门子等外企。  
    （二）机床、通用轴承下滑，军工、铁路轴承增长  2011 年上半年，如剔除成都天马，齐重数控、北京天马、贵州天马、德清天马共实现净利润1.11 亿元，同比增长17.26%；而公司三季度业绩同比下滑54.70%。我们认为，受下游需求下滑影响， 机床、通用轴承业绩下滑，军工、铁路轴承仍有所增长。  
    （三）德清新基地进程加快，产业链整合值得期待  公司近期增资德清天马1 亿元，德清基地明显提速。我们从德清现场了解到，目前新基地部分厂房已在进行管道安装和钢结构施工，4 栋新厂房预计将在年内封顶，明年有望形成部分产能。  
    公司正在加快调心滚珠轴承、圆锥滚子轴承等大型工业轴承进行研发。未来公司将定位于5MW 风电轴承等高端轴承领域，优化产品结构，加快进口替代，大力抢占SKF 等国际轴承巨头的市场。  
    公司中报明确提出"加快推进并购投资及资源整合工作"、"继续向以轴承为核心的关键零部件的上下游行业推进"。我们认为公司将采取外延式、内生式增长并重措施，轴承产业链整合值得期待。  
    3．投资建议  
    我们预计公司2011-2013 年EPS 为0.45、0.50、0.60 元。我们认为经历行业洗牌后，公司作为优秀的民营企业，未来行业回暖时有望率先受益，有望成为与SKF、FAG、Timken 相媲美的百年长青企业。我们看好公司长期投资价值，维持"推荐"评级。