研究结论
    营业收入同比环比均大幅增长。。主要原因是1、公司自主研发的SCS、ECDIS、BNWAS 等新产品业务迅速开展，新接订单有所增加；2、公司继续加大VEIS 市场开拓力度，取得了较好的市场业绩所致；3、合并新增两家控股子公司江苏海兰和京能公司的报表所致。。我们认为，随着公司与战略合作船厂的合作深入，单船VEIS 业务范围和业务额将有效放大，将保证公司现有业务的稳定增长，
    VEIS 业务现在处于战略转型期，拉低了综合毛利率。今年前三季度公司综合毛利率30.78%，同比下降17.32%。主要原因是低毛利率的VEIS 业务在公司主营业务收入中的占比稳步提高，但VEIS 业务中自主产品占有率的提高需要一个过程。我们认为随着自主产品的持续推出，未来VEIS自主率有望达到55%，可实现单船300 万元销售额，将进一步提升公司综合毛利率。
    军品业务和环保业务仍将是公司转型期间综合毛利率的最大保证。今年8月，公司为进一步拓展军品产品线、做强军品业务，使用3,500 万元超募资金以增资扩股并收购部分股权的方式投资京能公司，完善军品业务的战略布局。同时子公司公司海兰天澄，今年在原有水污染源监测的基础上，顺利进入到烟气及颗粒物在线监测领域，并取得明显进展。我们认为，在转型期间，公司将通过加大毛利率相对较高的军品以及环境监测产品的研发和销售，提高公司的整体效益。
    我们维持公司2011-2013 年的EPS 分别为0.66 元、0.98 元、1.52 元。
    维持公司买入评级，目标价39.20 元。
    风险因素：公司可能存在行业周期性风险和新产品开发风险。