研究结论
    公司的三季度业绩符合前期的业绩预增公告。。我们认为其销售收入的快速增长主要来自于血塞通、天眩清的快速增长以及医药商业业务的规模扩大；母公司高基数效应和子公司业务增速较慢或是其利润增速有所下降的原因。。
    天然植物药依旧是利润增长的来源。分拆合并报表和母公司报表观察，2011年第三季度母公司实现净利润2538 万元，同比增加836 万元，贡献全部的利润增长，显示以洛泰和天眩清为代表的母公司产品依旧是增长动力。从销售收入上看，母公司第三季度实现收入2.01 亿元，同比增长71%，增速环比继续攀升；且单季度毛利率同比提升约1 个百分点，至少部分显示了在第三季度高毛利的天然植物药增速继续保持了较高增长，营销改革效果持续。考虑到扣除母公司后其余经营主体利润三季度没有增长，或意味着各子公司受到成本或最高限价管控影响仍处于调整过程中。
    销售费用增幅较大。由于销售费用提高，导致第三季度上市公司整体利润增速为24.4%，增速慢于上半年。其中第三季度母公司计提销售费用约6500 万元，同环比分别增加136%和55%。
    维持公司买入评级。从销售收入上来看，营销改革的效果依旧持续，洛泰、天眩清在短期内的快速增长应有保障；而口服制剂业务将成为未来公司的重要发展方向，仍需进一步培育。公司前期亦公告将公开增发募资约7 亿投资于制剂国际化、小容量注射剂、技术创新和中药现代化项目，长期角度我们仍然看好公司的潜力。根据季报情况，略微调整公司2011 年-2012 年业绩至0.43，0.65 元（原0.45，0.67 元），维持公司买入的投资评级。公司市值较小、产品发展空间较大，建议关注第二期股权激励行权时间及增发项目进度。
    风险因素：中药材价格波动，药品价格管制。