投资要点：
     业绩下滑幅度大，扣除非经常损益已亏损。。西南证券前3 季度收入6.99 亿元、同比下滑37%；净利润2.0 亿元，同比下滑50%。。EPS 0.09 元、BVPS 4.82 元，ROE1.80%。佣金下滑、自营亏损、费用同比增长21%，是业绩下滑的主要原因。
    若扣除资产转回及补助所得一次性收益2.6 亿元后，业绩已亏损约0.55 亿元。
     3 季度收入-1.23 亿元、业绩-1.33 亿元，同样为自营大幅亏损导致。
     佣金率企稳、份额显著提升。佣金率基数较高，导致经纪净佣金同比减少22%。
    前3 季度净佣金率0.076%，同比下降25%；3 季度佣金率0.076%，已企稳。目前经纪份额0.78%，同比增长5.3%；股基交易额0.55 万亿元、同比增长3.9%。
     承销收入同比增长57%。前3 季度股票、债券承销规模分别为73 亿元、76 亿元，分列行业16、14 名。规模同比分别增长46%、129%。
     自营严重亏损。期末自营规模60.3 亿元，占净资产54%。较2 季度末减少6 亿元。
    但投资风格依然激进，在2 季度亏损0.68 亿元的基础上、3 季度亏损额放大至4.18亿元，前3 季度共亏损3.47 亿元。
     费用高企。前3 季度业务及管理费6.49 亿元，同比增长21%，费用率93%，同比上升45 个百分点。
     打造证券控股集团步伐加快。3 季度内，先后启动吸并国都证券、增持银华基金股权事宜，虽代价不菲，但将推动综合实力跃升。
     下调公司 2011-2013 年EPS 至0.17 元/0.27 元/0.34 元。对应动态PE 66/40/42 倍、静态PB2.28 倍。维持中性评级和11 元目标价。