点评:  公司三季度亏损：公司三季度实现营业收入2.6 亿元，同比减少12.5%，当季亏损559万元。。前三季度营业收入14.2 亿，同比增长9.0%；净利润1.2 亿元，同比增长33.0%。。基本每股收益0.35 元，低于我们预期。  行业低迷，营业收入同比减小：整体而言，公司所处农药行业仍显较为低迷，公司三季度营业收入同比出现萎缩。公司涵盖业务主要包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂。  营销改革，毛利率同比、环比均有提升：公司三季度实现毛利率45.0%，比去年同期的42.3%提升2.7 个百分点，比今年一、二季度分别提升4.5%、3.7%。毛利率的提升一定程度上得益于公司营销渠道的下沉。公司"经销商+零售"营销两张网推进的营销改革取得了一定效果。后期看，公司在营销方面仍将加大力度，经销商逐步引导成为主专营商，而零售店渠道建设继续推进，扩张销售规模。  费用率提升明显影响公司利润：三季度公司费用率明显提升，这与公司营销渠道下沉的力度加大有直接的关系。公司在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用增大。公司三季度三费（销售、管理、财务费用）占到当期营业收入的50.0%, 同比大幅增加10.4 个百分点，环比大幅增加20 个百分点。公司本期财务费用同比大幅增加主要是银行贷款增加利息所致。  公司增资三亚中信达，扩大规模的进程依旧：2011 年7 月4 日，公司审议通过了《关于增资三亚中信达农化有限公司的议案》，同意公司出资431.20 万元增资三亚中信达农化有限公司，增资后，公司将持有该公司４９％的股权。2011 年8 月8 日，三亚中信达农化有限公司完成工商变更登记。公司并购行为走在行业前列，对并购公司增资扩股的步伐亦未停止。  盈利预测及投资评级：鉴于公司三季度出现超预期亏损，我们对公司盈利预测进行一定下调，预计公司2011-2013 年基本每股收益为0.37、0.57、0.76 元，以最新收盘价11.17 元计算，对应的PE 分别为31、20 及15 倍，随着公司营销渠道下沉的进一步开展，公司费用率有望较初期得以下降，维持公司"谨慎推荐"的投资评级。  风险提示：   公司营销渠道下沉进度及成果低于预期；市场估值中枢下移。