东华软件公布2011 年三季报，1-9 月公司实现营业收入16.06 亿元，同比增长28%；实现归属于上市公司股东的净利润2.69 亿元，同比增长31%；实现基本每股收益0.51 元，符合我们此前的预期。。  2011 年1-9 月，公司的销售毛利率为29.14%，同比增长2.25 个百分点，主要由于毛利率更高的技术服务业务占比不断提高所致。。我们认为，通过收入结构的不断优化，以及下游行业IT 投资需求的持续增长，公司的盈利能力有望不断提高。公司全年业绩保持快速增长的确定性较强。  2011 年1-9 月，公司的管理费用同比增长36.67%，略高于收入增速，销售费用同比增长76.57%，主要由于承接合同增加和神州新桥的并表所致，较中报增速已经有部分回落。由于业务规模的扩大， 公司的现金流相对紧张，财务费用增速迅猛，达到255 万元，同比增速达502.59%。短期看来，现金流的瓶颈依然将制约公司业务规模的快速扩张，全年财务费用的压力仍然存在。另外，由于"新18 号文" 的细则仍未出台，公司尚未收到今年的软件增值税退税款，致使营业外收入受到一定负面影响，我们预期增值税退税细则在四季度落地的概率较大，因此，全年的净利润实现快速增长仍然可以期待。  我们认为，基于下游行业客户旺盛的IT 投资需求和公司目前获得的订单情况，公司2011 年全年有望实现净利润同比增长30%-50%， 业绩保持快速增长具有较大的确定性。我们预计东华软件2011 年到2013 年的每股收益分别为0.81 元，1.12 元和1.47 元。目前软件与系统集成行业内上市公司的平均动态市盈率约为26 倍，考虑公司的盈利能力和管理能力均强于行业平均水平，以及下游行业分布广泛且IT 需求旺盛，应给予一定的估值溢价，我们给予公司2011 年28 倍动态市盈率，6 个月内合理价值应为22.68 元，我们给予其"买入"的投资评级。