投资要点：
     毛利率继续下滑，存货水平仍高。。公司前三季度实现营收94.2 亿，同比下降13.52%，净利润6.15 亿，同比下滑59.85%，非经常性损益0.96 亿，基本每股收益0.23 元。。前三季度投资收益3.16 亿，主要来自风场股权出售。销售毛利率18.62%，同比减少5.88 个百分点，单季毛利已下降到15.4%。净利率6.53%，同比减少7.53 个百分点。三项费用率13%，同比增加1.22 个百分点。应收帐款110 亿，比去年同期增加42.5 亿；存货71.3 亿，比去年同期增加21.1 亿，比今年上半年下降1.48 亿。三季度营业成本环比增加了35.07%，而营业收入环比增加26.57%，我们认为主要由于整机价格仍然处于低位，而上游原材料价格上涨抬升了成本，使得毛利率进一步受到挤压。虽然短期内整机价格回升较难，但我们预期四季度随着原材料价格回落成本上升压力有所减轻。虽然存货较上半年略有下降，仍处于历史高位，我们预期一方面由于风机出货增速平平，一方面则可能是在原材料高位时期补充库存，建议继续关注库存变化。
     目前在手订单3581MW，已中标但未签正式合同订单3412.5MW，预计明年出货量或有所回升。公司公告截至今年9 月底的在手订单3.58GW，同比减少218MW；已中标未签约订单3.41GW，同比增加1.61GW。结合今年上半年已销售装机量来看，今年全年销售装机量或略有下降，但我们认为主要压力来自上半年行业政策的变化和下游风电运营商资金收缩，预期明年的装机量将有所提高，从订单结构看2.5MW 比重增加，1.5MW比重下降有利于优化产品毛利率。
     首次给予中性的投资评级。我们预测公司2011-2013 年基本每股收益为0.41、0.44、0.51 元，目前股价对应2011 年PE 22.4 倍。首次对公司作中性的投资评级，未来6-12 月的目标价格为8.8-9.68 元。
     风险提示：整机商价格继续下降，毛利率持续走低。