l利润增长逐季加速，业绩超预期。。2011年前三季度公司实现营收13.8亿，增长100.0%，扣除房地产收入2.6 亿，医药主业增长约62%，净利润1.92 亿，增长117.8%， EPS0.36元，略超我们三季报前瞻中0.34 元的预期。。前三季度摊销股权激励费用3622万，房地产业务净利预计在4500万左右，扣除上述两项影响，净利增长约107.4%，其中，第三季度实现收入4.6亿，增长84.2%，净利润6040 万，增长109.5%，EPS0.11元。
    l沙坦持续放量，价格维持稳定，普利平稳增长。受益于缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国和坎地沙坦专利到期，规范市场比重提升与沙坦第一供应商资质，公司沙坦原料药量价齐升；普利原料药三季度单季增长平稳，全年增长在20%左右。
    公司积极申报国内药品文号，2010年申报17个品种，今年将保持同等节奏，随着药品文号的相继取得，公司国内制剂潜力会逐步显现。
    l期间费用控制整体良好，每股经营性现金流小于每股收益。2011 前三季度公司期间费用2.66 亿，增长34.4%；其中管理费用2.15亿，增长31.7%，主要是增加摊销3622万股权激励费用，期间费用总体控制良好。经营性现金流1.13亿，大幅小于1.9亿净利润，主要因为房地产项目现金流入发生在以前年度，今年收入确认未产生现金。
    l沙坦原料是短期业绩助推器，制剂大规模突破仍需时间：2011 年华海迎来了久违的盈利爆发，2012 年缬沙坦美国、厄贝沙坦欧洲、替米沙坦欧洲也将专利到期，但缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国、坎地沙坦价格可能快速下跌，因此华海沙坦类原料药2012年会有一个快速增长，但再现2011年爆发的可能性不大，而且国际市场风云变幻，很难预测印度等竞争对手为获得市场份额采取什么样的价格策略；制剂出口需要较长的产品线，大规模突破尚需时日；而合同定制是未来重要看点。我们维持11-13 年主业EPS0.45、0.60、0.73元，同比增长161%、30%、23%，对应预测市盈率为31/24/19 倍。公司沙坦快速增长，产业升级明确，受益于国际制药产业虚拟一体化，未来业绩超预期概率较大，我们维持买入评级。