报告摘要：  营业收入大幅增长，单季业绩增速环比放缓。。公司前3 季度实现营业收入237.8 亿元，增长75.9%，实现净利润8.27 亿元，仍同比下降16.8%，对应EPS0.49 元。。其中，Q3 单季收入为87.2 亿元，增长111%， 但净利润下降27.8%，环比2 季度放缓明显。  业绩改善不明显，盈利能力有所下降。公司业绩不达预期源于多方面： 1）营业成本增长91%，人工、材料成本上升以及部分铝产能停产导致单位成本偏高所致，毛利率降至10.4%；2）Q3 公司转让全资子公司示范电站公司51%股权产生投资损失1.04 亿，影响EPS 约0.04 元； 3）安全费税收政策调整使得实际税率提高近6%。  应收项目增加，债务结构调整。由于业务规模扩大，公司应收账款和票据较年初分别增长242%和67%，同时短期借款增加18 亿元，长期借款减少9 亿元，流动负债占比升至72.3%。  电解铝业务改善持续效果有待观察。3 季度受益于铝价上行，行业阶段性供不应求，公司电解铝业务盈利好转，10 月份60 万千瓦发电机组投产后成本控制力将显著提升，节约吨铝成本约200 元/吨，但目前铝价已回调至17000 元/吨以下，4 季度减亏效果存在不确定性。  梁北矿和整合矿是明年产量增量来源。从盈利能力较高的梁北矿技改进度来看，明年释放的产量可能低于预期，但整合矿有望达到200 万吨以上，成为增产的主力。  调整公司评级至"增持"。调整未来3 年公司EPS 为0.71 元、0.97 元和1.34 元，对应明年PE 仅为12 倍，估值具备一定吸引力。