事件  
    10 月19 日晚，三聚环保公布三季报，2011 年1-9 月实现销售收入4.09 亿，同比增长53.69%，实现净利润6026 万元，同比增长47.6%，合每股0.31 元，基本符合我们的预期。。  简评  销售结构波动不改盈利稳定增长大势  从3 季度单季数据看，公司销售收入同比增长129.4%，而单季毛利率同环比有较大降幅，但综合净利润水平基本保持了接近50%的增长水平。。这一现象主要是公司产品销售比例波动所导致， 这一特点我们在之前的报告中也多次提到。一般而言，传统产品盈利水平较低，但需求和销量广阔，销售拓展成本也相对较低； 而以高硫容粉为代表的新产品盈利强劲，但市场销售尚处于开拓期，销售成本较大，且具有一定不确定性，；总体来看，公司虽然在销售收入和毛利率水平上存在一定消长，但对冲效果将使公司总体盈利保持相对稳健高增长。  项目投产，市场渐开，业绩释放可期  目前，公司募投高硫容粉装置已经投放，500 吨催化剂材料和500 吨FP-DSN 也投产在即，产能瓶颈初步缓解。从下游看， 高硫容净化剂产品随着脱硫集装箱新市场的不断打开和根据具体客户需求的细化研发工作的深入，未来市场逐渐打开。油田伴生气市场逐渐放量；沼气、污水等新市场推广初见成效；天然气领域处于试用期，空间广阔。我们预计，随着产能投放与市场拓展的同步突破，公司未来业绩释放可期。催化剂产品结构波动较大，但预计明年较之今年实现较高增长是大概率事件。  未来之路：变化中的稳定，波动中的增长  公司横跨催化剂和净化剂两大行业，催化剂行业具有需求波动（这一波动包含总量和结构两个层面）性强，具体需求难以预测和掌握的特点。虽然随着公司产品线的不断丰富，这一波动对公司业绩的影响趋于弱化，但总体特点不变。净化剂行业中，公司产品完成了初步商业化拓展，未来增速可期，但具体放量的时间点仍然具有不确定性--未来市场可能需要对行业的这一特点进一步深入认识。尽管如此，我们仍然坚信催化和净化剂市场每年分别在10%和20%以上的增速以及公司超越市场增速的能力，未来，公司将呈现"波动中增长"的态势--其实 ，这一趋势在公司今年以来的业绩变化中体现得很明显--对于公司和相关行业的投资，可能需要一种把握"变化中的稳定"的思路和视角。