主业净利润增长 57%，超我们预期：2011 年前三季度公司实现收入7.5亿元，同比增长16%，实现净利润1.93亿元，同比增长33%，每股收益1.38 元，超过我们1.25 元的预期，主要是片仔癀销售超预期、销售费用同比下降。。扣除非经常性损益后前三季度净利润同比增长57%。。三季度单季公司实现收入2.6亿元，同比增长12%，实现净利润7492 万元，同比增长49%，每股收益0.54元，扣除非经常性损益后净利润同比增长77%。
    片仔癀系列收入增长 30%左右：分业务来看，我们预计片仔癀系列收入同比增长30%左右，主要是：①内销出厂价同比提高10%，外销出厂价同比提高17%；②VIP 营销促进国内需求，我们预计国内销量同比增长25%-30%，出口销量持平。我们预计普药收入持平或略有下降，化妆品收入增长30%以上，医药流通收入持平或略有增长。
    毛利率继续上升，销售费用率下降：前三季度公司毛利率同比提高7.7 个百分点，主要是片仔癀提价推高毛利率、片仔癀收入占比提高。销售费用率同比下降0.42个百分点，可能与公司费用结算周期有关。每股经营活动现金流0.95元，低于每股收益，主要是收入扩大导致应收账款增加、增加原材料战略储备导致存货增加。
    维持增持评级：综合考虑三季度利润超预期、天然麝香原料配额供应限制四季度片仔癀销量、四季度费用率可能上升，我们维持公司2011-2013 年每股收益1.67 元、2.19 元、2.76 元，同比分别增长20%、31%、26%，对应的预测市盈率分别为40倍、31 倍、24 倍。当前估值不低，考虑到片仔癀有持续提价空间，公司总市值94亿不高，我们维持增持评级。