研究结论
    公司公告上海家化（集团）有限公司 100%股权转让项目意向受让人上海平浦投资有限公司、海航商业控股有限公司已在规定时间内递交保证金，取得交易资格，意向受让人上海复星产业投资有限公司决定终止参与取得交易资格的意向。。因此上海平浦投资有限公司和海航商业控股有限公司将进入下一轮的竞标环节。。
    由于有两家公司进入对家化集团 100%股权的竞标环节，未来改制进程需要的时间更长，我们判断在未来竞标的过程中，价格是重要的一个因素（目前底价隐含的股份公司每股价格是36.55 元）,因此有两家公司竞标对公司现有股价将是一个正面的支撑。
    需要重点指出的是,家化集团的股权转让，很关键的一点是要求能够借力新股东推动家化集团的多元化时尚产业发展战略，因此除了价格因素之外,我们认为新股东基本面方面的综合因素也十分关键,一个资金实力雄厚、财务稳健、具有丰富的网点和终端客户资源同时具有国际化视野和成功的并购整合经验的新股东将更有利于公司长期可持续的健康发展。
    公开资料显示，海航商业控股有限公司是海航集团全资子公司，成立于2007 年，主要负责海航在商业板块的投资运营和管理。海航集团近年来通过产业整合购并等方式实现了资产规模的迅速膨胀，到2010 年总资产已经达到1111 亿，但在海航集团快速扩张的过程中，公司的资产负债率也在不断提升，海航集团目前的资产负债率从2008 年的67.59%上升到2010 年的78.17%，资产负债率产长期保持高位，从历史上看,海航集团并购资金的主要来源是银行贷款，2010 年末借款余额为497.35 亿元，其中短期借款余额为251.77 亿元。除了商业银行贷款外，从公开信息也可以看到，海航集团还善于利用股权/资产质押、发行公司债券、上市公司增发、内部资金拆借等方式来获取资金，形成了一条“贷款—负债—扩张—再融资—再扩张”的发展路径。另外从海航集团近年来大部分的扩张领域看，和航空主业业务相关性不高，呈现出更侧重资本运作的特点，公司在前期并购项目的产业深化管理上尚有更多工作有待展开，也未在航空主业外的其他产业上体现出很强的运营管理能力，这也给后续再度进行并购整合方面带来了更高的难度和风险。我们相信上海国资将从更长远、审慎的眼光为公司选择合适的新股东。
    盈利预测与投资建议：我们维持对2011—2013 年的每股收益分别为0.95元、1.35 元和1.88 元的预测。维持公司“买入”评级。
    投资风险：2011 年起母公司高新技术企业资格复评未通过的风险、天气等因素对六神和美加净品牌未来销售的可能影响；同时需关注期间费用变化对收益的可能影响情况。