本报告导读：1-3 季度业绩同比下滑65%，主要为自营下滑引发，经纪市占增长、佣金率企稳、承销收入略降，谨慎增持。。
    投资要点：
    业绩下降符合预期。。长江证券前3 季度收入13.38 亿元、同比下滑42%；净利润3.30 亿元，同比减少65%。EPS 0.14 元、BVPS 4.80 元，ROE 2.90%。自营与经纪业务收入减少，为本期业绩下滑的主要原因。
    3 季度亏损0.85 亿元，主要原因为自营投资亏损2.11 亿元。
    经纪份额显著增长、季度佣金率企稳。前3 季度经纪份额1.74%，同比增长6%，股基交易额1.22 万亿元、同比增长4.5%。前3 季度平均净佣金率0.083%，同比下降20%；3 季度佣金率0.084%、环比已企稳；受同比基数较高影响，经纪净佣金同比减少16%。
    承销收入略降。长江证券前3 季度股票、企业债承销额分别为12.5亿元、24.3 亿元，分位列行业42 名、29 名，承销份额分别为0.3%、0.8%。股票、债券承销规模同比分别增长-56%、69%，承销收入略减0.08 亿元，下滑7%。
    自营亏损。第3 季度证券投资亏损2.11 亿元、亏损较2 季度的-0.99亿元显著扩大，使得前3 季度自营亏损0.77 亿元，与去年同期盈利7.52 亿元反差明显。虽然交易性权益类资产占比不高，但中国铁建一只股票浮亏2.04 亿元，为亏损的主要原因。
    费用率高企。公司前3 季度费用率66%，同比上升25 个百分点；2季度费用率76%，3 季度更高达128%。弱市环境下，随着收入下滑，成本费用（3 亿元/季度）对于中小券商的压力越来越大。
    谨慎增持。下调对公司2011-2013 年EPS 预期至0.26 元/0.31 元/0.35元。对应动态PE36.5 倍、PB1.95 倍。根据分部估值下调目标价至10.5元。尽管市盈率较高，但公司仍是寻找弹性的可选标的。