投资要点
    三季度业绩低于预期
    2011 年前三季度，公司实现营业收入21.4 亿元，同比增长33.3%；净利润4.5亿元，同比增长74.3%；每股收益0.97 元，每股净资产6.15 元，加权平均净资产收益率16.6%。。其中第三季度，公司实现营业收入6.7 亿元，同比增长22.3%，净利润1.1 亿元，同比下降13.6%，每股收益0.23 元。。三季度业绩低于预期的主要原因是：经济增速下滑和宏观紧缩政策导致下游需求减少（特别是下游的中小企业），9 月下旬之后大宗商品价格快速下跌带动甲乙酮价格下跌。
    甲乙酮扩建产能已满负荷生产，产品出口销量占比提升
    公司甲乙酮设计产能 10 万吨/年，扩建的4 万吨/年产能已于9 月底满负荷生产。
    由于出口国外的产品价格略高于国内，公司提升了产品出口销量，我们估计出口收入占比由半年度的30%提升至三季度的50%以上。
    丁二烯和稀土顺丁橡胶项目正稳步进行
    公司在建10 万吨/年丁二烯和5 万吨稀土顺丁橡胶项目，我们预计丁二烯项目于2012 年二季度建成，稀土顺丁橡胶项目于2012 年底建成。虽然丁二烯价格大涨之后回调幅度也较大，但我们预计，在需求增速大于供给的背景下，未来丁二烯价格仍将维持高位，公司产品毛利率将在30%以上。
    下调业绩预测，仍看好公司长期发展
    由于主营产品甲乙酮价格下跌，我们下调公司业绩预测。我们预计公司11、12、13 年EPS 分别为1.08、1.87、2.65 元，对应前收盘价动态PE 分别为27.3、13.1、9.3 倍，下调投资评级至“推荐”。我们认为，未来随着需求好转，甲乙酮价格仍将上涨，而盈利能力较好的丁二烯和稀土顺丁橡胶项目也将推动公司长期持续发展。