事项  
    
    主要观点   1. 公司第三季度收入和净利润增长符合预期   （1）收入增长缓慢主要源自渠道扩张放缓、同店增长较慢  一方面，公司渠道主要依赖于商场店，而商场的进驻空间趋于饱和；另一方面， 基于公司前期的库存高企，公司开店速度有所放缓。。我们估计，截至三季度， 公司年内新开店大约150 家，渠道增速在10-15%，同店增长约为10%。。  （2）净利润增长缓慢源自存货积压和费用高企  1）1-9 月公司毛利率为49.96%，三季度单季毛利率为44.55%，同比上升了1.97PCT。我们估计，这与今年三季度终端折扣减少有关。  2）公司库存比年初增长了37%，这主要是由于冬季货品入库所致。但另一方面，存货/收入指标在逐渐优化，存货环比增速也在降低，在10%以下。  3）公司的销售费用、管理费用和财务费用同比增长了42%、-7%和-54%，销售费用和管理费用的变化主要是由于上年同期在管理费用中披露的销售人员劳动保险费改在销售费用中披露2022.75 万元所致。  4）公司营业外收入同比减少91%，主要由于上年同期收到政府补助300 万元， 而本期只有23.6 万元。因此，公司扣非净利润增长为4.68%。  2. 公司未来看点  （1）从长期来看，我们认为，女鞋企业由于对商场渠道的依赖性较强，从而后发企业的扩张相对受限。因此星期六如果想在争夺三四线市场上有所突破， 必须提升子品牌的盈利能力，未来看点在于索菲亚、菲伯丽尔和69 品牌的成长。我们估计目前索菲亚和菲伯丽尔品牌已基本扭亏。  （2）从短期来看，公司的问题主要在于：1）存货积压的清理；2）费用控制。这两点问题的成因在于上市前的堆货策略、费用压缩的集中释放，与上市后渠道的快速扩张。因此，公司未来业绩拐点取决于新店的扭亏速度和子品牌的业绩贡献能力。  3. 盈利预测和建议  我们分析，在公司"抢占时机培育子品牌"的思路下，费用高、存货高、净利润增速低于收入增速的情况将维持，但我们估计随着子品牌的成熟、规模效应显现该情况可能会逐渐改善。未来公司业绩拐点的显现取决于费用控制和库存消化情况。我们维持公司2011-2013年EPS0.35、0.43、0.52元，对应目前估值25倍，暂不评级。  
    风险提示  1. 库存消化低于预期的风险。  2. 人工成本、租金上涨风险。